民生证券

   此次央行加息，无论是从时点上还是从幅度上都符合预期；再加上此前市场已就加息预期作了充分的反映，因而节后的首个交易日大盘强势上扬，丝毫未受加息的负面影响。我们判断，本次加息可能是年内的最后一次加息，这或宣告紧缩政策已进入尾声阶段。近期国内石油和煤炭库存持续回落，国内能源需求旺盛，同时，3月份PMI部分子指数出现明显回升，据此，我们认为二季度经济将进入低位复苏阶段，投资者不必过度担忧经济下滑的风险。二季度或将是蓝筹股的最后一个加仓季，我们看好金融品中的金融及黄金板块、可选品中的地产及航空板块以及资本品中的建筑建材和工程机械板块。

　　加息宣告紧缩政策进入尾声

　　4月5日晚间央行宣布上调基准利率25个基点，我们认为这一紧缩政策符合预期，并已经反映在当前的市场运行中。我们预计本次加息或是年内的最后一次加息，当前紧缩政策已经进入尾声阶段，加息反而会推动市场上涨。

　　具体而言，本次加息的时间和幅度均符合预期。在目前经济低位复苏、二季度通胀处于高位、下半年将明显回落的背景下，市场对于二季度尤其是4月份加息的预期较为强烈，并作出了充分的反映，从这个角度而言，此次加息所带来的负面影响，已经被市场提前消化。

　　需要指出的是，央行在此时选择加息，恰恰表明目前经济增长无需担忧。今年前两个月的宏观经济数据使得部分投资者担忧经济会下滑，央行在当前的时点选择加息，无疑会彰显政府对经济增长的信心。从实际情况来看，近期国内石油和煤炭库存持续回落，国内能源需求旺盛，3月份PMI部分子指数出现明显回升，我们认为二季度经济将进入低位复苏阶段，因而不必过度担忧经济下滑。

　　从政策的节奏来看，此次加息或是年内的最后一次，紧缩政策将逐步进入尾声阶段。加息的出发点是控通胀，而从通胀的节奏来看，一季度CPI处于高位，二季度会缓慢回落，下半年在物价出现明显回落之时，紧缩政策必要性就大大降低，因此，本次加息或意味着本轮紧缩政策已接近尾声，加息或会助推市场上扬。

　　通胀预期压力减弱

　　3月PMI数据为53.4%，高于上月1.2个百分点，构成制造业PMI的五个分类指数全面提升，但与过去6年相比，今年3月PMI回升力度减弱，这表明通胀预期在逐步回落。

　　3月PMI回升力度明显弱于往年。2005-2010年，3月份PMI均比2月回升3个百分点以上，今年3月PMI仅比2月回升1.2个百分点，这表明今年制造业景气度明显低于往年，这主要是源于生产指数和新订单指数均大幅低于往年，而产成品库存指数明显高于往年。

　　另外，3月购进价格指数也出现回落，进一步说明通胀预期得到缓解。3月购进价格指数为68.3%，较2月回落1.8个百分点，比1月回落1个百分点，比去年11月回落5.2个百分点，比去年10月回落1.6个百分点，仅高于去年12月1.6个百分点，这说明3月通胀预期有所缓解。与往年相比，2005年以来，3月购进价格指数只有2006年回落0.3个百分点，其余年份都是3月高于2月，今年3月购进价格指数回落1.8个百分点，是2005年以来绝无仅有的一次。

　　“通胀”无碍“经济增长”

　　在美联储量化宽松政策的推动下，通胀已经成为悬在各国头上的“达摩克利斯之剑”，恰逢此时自然灾害、利比亚内乱又为经济增长蒙上了滞涨的阴影，因而经济是否存在滞涨风险成为投资者当下关注的重点。复苏的车轮一经转动，内生性动力将化解非系统性风险，目前中美经济的强劲复苏为全球经济注入一支强心剂，我们仍看好全球经济复苏的前景。

　　当前经济增长仍然平稳，预计海外不确定性因素的影响将低于预期。从日本地震和核泄漏、利比亚内乱升级到惠誉继续下调葡萄牙长期外币和本币发行方违约评级，目前全球经济似乎面临着不确定性因素的升级，但根据各主要经济体3月份最新的PMI数据来看，作为全球经济复苏的三极：中国、美国及德国受海外不确定性影响明显低于预期。其中，美国、德国3月份PMI仍然保持60以上，环比分别回落仅0.33%、0.49%，而中国3月份PMI环比增幅更是创去年10月至今的最高峰2.30%，至53.4%。

　　当前输入性通胀压力被过分夸大了，预期全球通胀增速将逐步回稳。进入2011年，利比亚事件成为全球对于通胀担忧的主要原因之一，不过整体而言，来自外围的输入型通胀压力并不大。首先，从石油产量上看，利比亚石油的产量仅仅是伊朗、伊拉克的50%、70%，即使事件延续，其给油价带来的影响也将明显小于上次石油危机。其次，目前全球对于石油的依赖性正在逐步降低，近年来石油价格与GDP增长的同步性已经明显降低。再次，随着美联储量化宽松的结束，新增流动性对全球通胀造成的影响将趋于弱化。在通胀回稳、经济增长逐步恢复的背景下，全球经济有望进入第二轮复苏周期。

　　流动性总体冲击不大

　　上周资金价格表现较为平稳，银行间市场虽受银行季末考核及存款准备金上缴的扰动，但各期限品种价格仍稳中有降，这说明目前流动性状况要好于预期，未来资金价格回归常态将支撑A股二季度的整体表现。

　　在海外不确定因素的影响下，近日政策观望情绪浓厚。近期央行在公开市场操作的对冲力度明显增强，从趋势上看，未来四周公开市场计划投放量在9100亿元左右，近期公开市场操作仍将继续保持较大的对冲力度。而受输入型通胀、春节投资需求增速的影响，通胀预期可能会出现反复。从3月第二周开始，持续了16周的公开市场净投放操作被打断，上周资金净回笼更是创一年以来的单周最高值，达到1530亿元。但由于公开市场操作遇到了央票吸引力下降带来的发行困难和成本上升的问题，4月加息早已在市场预期之内。

　　热点轮转或回大盘蓝筹股

　　目前A股正处于大盘成长风格的形成期，促成这个结论成立，其实还需要两大催化剂。其一，从政策周期的角度来看，促转型、保民生主题下的财政政策仍将保持宽松，关键点在于货币政策改变的时间窗口，加息将是政策利空出尽、货币政策转向的标志。其二，从投资者行为的角度而言，投资者行为趋热已经得到了股票、基金开户数以及交易账户占比的印证，在货币政策转平得到确认之后，投资风格将从小盘股转向大盘股。

　　二季度将是蓝筹股的最后一个加仓季，结合经济周期与板块轮动规律，看好大盘蓝筹中的金融、黄金、地产、航空、建筑建材以及工程机械板块。

　　原载于：中国证券报