| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年03月03日 05:10 |
作者： |
高上 |
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高上
在调控紧缩有所趋缓，两会政策利多的背景下，近日市场分歧依旧。板块轮动之快，不要说普通投资者，即使机构投资者也难以适应。笔者认为，从近期国内投资模式的变化，再结合市场行情轮动特征进行分析，有助于投资者客观分析市场、有效把握投资机会。
进入大收敛尾端
从大的格局上看，市场处在5年大震荡大收敛的尾端，形成了上有宏观调控，下有低估值筑底的箱体格局。
2005年启动股改以来，10送3的平均支付对价以及A股的低估值引发了2006、2007年两年大牛市，上证指数创出了6124点高点。而伴随着限售股解禁以及次贷危机的演变，则出现了2008年股灾，上证指数创出了1664低点。在此后3年多里，市场都无法依赖自身力量摆脱6124点以来下跌的阴影。伴随4万亿政策刺激，尽管出现了恢复性的普涨行情，但2009年8月后期形成的小箱体（2330-3478点）再度困扰了市场，使得2010年市场震荡收窄。
在过去的5年中，市场就像一只被击打的皮球，经过数次弹起数次回落，围绕2800点中心点逐渐趋于平稳，形成了当前的多空对峙格局。同股改前夕类似，也许我们还处在2003、2004年的市场阶段。特别是管理层近期大力倡导发展资本市场，着力点仍然是融资功能，势必加快市场规模的进一步扩大，将对市场构成不小的压力。在此背景下，短期还看不到突破的动力所在，不排除后市走势拖出长长的“尾巴”。
股指期货熨平波动
熨平市场5年震荡的主要因素，除了2008年金融危机、4万亿刺激与2010年的宏观调控外，投资模式的变迁扮演了重要角色。
投资理念由过去注重理论的估值水平的比较，正在朝向交易价值转变。而促成这一重要转变的导火索，便是2010年4月的股指期货推出，它不仅宣告了A股单边市场的终结，更重要的是做空可以盈利。为此，20年来A股市场形成的单一“多方”阵营开始瓦解，市场步入了交易时代。期指交易每天的提前开盘与延后收盘，或多或少充当了现货市场的风向标。市场善于炒新的做空族，在过去一年中通过杠杆赚得盆满钵满，也引发现货市场机构持股的时间缩短，盘中博弈更加激烈，投资的价值标准走下了神坛，市场的技术派地位开始上升。不可否认，股指期货成为熨平市场波动周期的重要力量之一，而市场流行的“几日游”投资方式也成为这一现象的缩影。
权重股短期难崛起
投资模式的变迁引发了市场的结构性行情，在部分成功的投资案例中，资金堆砌现象愈发严重。这是2009年3478点以后形成的重要市场特征。无法证伪即可成为上涨的理由，机构联手行为再度盛行，说故事式的击鼓传花游戏高潮迭起。这导致了市盈率不足10倍的银行股与上百倍的题材股并存，让依赖经验的投资经理不知所措。不过进入2011年后，题材股出现了明显的审美疲劳，同时，因流动性受限让排名在前的基金无法功成身退。
另一方面，权重股崛起是大盘上涨的重要前提。由于筹码的充裕与入场资金紧张，权重股崛起的条件尚不成熟。同样，低估值的地产股由于基本面发生根本性转折，也难担重任。我们看到，政府通过保障性住房与房产税已全面参与楼市的营运，10年前企事业单位住房分配终结后所引发的楼市10年上涨格局基础已经不复存在。政府一方面取消房地产经济支柱地位，再通过限购令逐渐剥离房地产投资属性，随后通过房产税进一步抑制地产暴利；另一方面，通过保障性住房全面介入地产市场的定价。尽管今年地产板块90%的公司盈利已经锁定，而且处于历史估值的底部，但丝毫不能说明地产企业就能步出严冬。
春季行情步履蹒跚
短期看，春季行情在犹豫中逐渐展开，但高度受制于沪指3200-3400点的铁顶。由于上方有数万亿的套牢盘，可能成为未来相当长时间的阻力位。长期看，A股估值进入双修复过程，题材股存在往下修复的要求，而权重股向上修复的机会出现的概率也不小。在震荡延续中，市场只能靠时间换空间，投资机会依赖于深度挖掘局部机会。无轮是今年表现抢眼的高铁概念还是水利题材，寻找经济中的“短板”或将成为未来市场挖掘的重要方向。
对市场总体的判断，我们认为，年中开始通胀预期回落，政策压力舒缓，权重股有望筑底，而小盘股在于寻找盈利的确定性增长。市场仍将在狭窄的空间里演绎“长尾”行情。
（作者系万家基金管理有限公司研究总监）
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