| 来源： |
华融证券 |
发布时间： |
2011年01月22日 11:40 |
作者： |
周隆斌 |
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这两周的市场呈回调态势，市场从2800点的平台上破位下行。上周沪综指下跌1.67%，本周跌幅扩大至2.72%。同时，市场的波动性也明显加大，本周5个交易日中，有两次跌幅在80点以上，两次涨幅在40点左右。自去年11月17日企稳以来，多空双方在年线和半年线附近激烈争夺，沪指始终在2750-2950点的区域内运行，但这一运行区间在央行年内第一次上调存款准备金率后被有效打破，在2010年宏观数据公布后，超预期的经济表现并没有消除市场对政策紧缩的担忧，沪指直逼前期跳空缺口2656点。
下行压力来自资金紧张
近期政府采取了向外疏导流动性（加快人民币走出的步伐）和对内回收流动性（连续上调存款准备金率）相结合的办法来遏制国内通胀预期。在央行第七次上调存款准备金率后，政策收缩的累计效应开始显现，再加上春节临近，市场资金在年初短暂宽松后再次出现紧张局面，尤其是20日银行上缴存款准备金后，1周银行间同业拆借利率从2.3%跳涨至7.3%，资源类板块也开始加速下跌，并拖累市场破位下行。从板块的表现来看，以有色金属、煤炭、农业为代表的资源板块是市场下跌的主要力量。这是由于资源类板块对流动性的敏感特性决定的。
深层次的担忧仍是价格
真正能够动摇投资者信心的依旧是不断攀升的物价走势，以及由此导致的关于政府“控通胀”会伤害经济的担忧。这种担忧之深，甚至能导致将经济向好解读为政策会加速收缩的信号。
市场对于通货膨胀预期一直很明确，并对政府调控措施有着一定的准备。分歧在于，政府实施调控所引发的成本到底有多大，市场能否承受得起。从去年上半年开始，市场担忧经济内生增长动力不足，政策的收缩会导致经济超预期下滑，甚至担心经济的“二次探底”，并形成了关于政策紧缩效应的分析逻辑。事实上，我们看到，去年四季度GDP同比增长9.8%，较去年三季度回升0.2个百分点，超出大多数机构预期，中国经济不仅没有发生市场担心的“二次探底”，更是超预期的出现了回升。
但是，本月20号公布的宏观数据并没有彻底消除这种担忧。究其原因，还在于1月份持续走高的物价和局部反弹的房价。目前看，1月份的CPI很可能坐五望六，创出近期新高。在经济回升态势向好的时候，政府实施宏观调控的顾虑小了，回旋空间大了，因此部分投资者的悲观情绪开始显现，并和资金市场的紧张相呼应，形成了叠加效应。
我们坚持认为，关于政策分析的逻辑起点是“政策不会伤害经济”。从目前来看，这种判断得到了印证，货币政策加快回归稳健并没有造成经济的快速下滑，更没有出现市场所担心的二次探底。但是，随着物价的不断攀升和房价的局部反弹，短期政策的重心倾向抗通胀，在GDP增长仍在接近10%的情况下，采取更大力度的调控措施来换取物价的稳定可能是政府的最优选择。更重要的是，政策力度的边界是清晰的，即其最终效应是降低经济回升曲线的斜率，而不是将经济从回升势头打到回落。
在这一逻辑下，我们认为，未来政策可能继续趋紧，经济可能在政策作用下继续缓步下移，市场在两种力量的相互牵制下维持震荡，但目前偏高的经济增速出现适度回落并不可怕，而最终经济增长仍会战胜政策收缩，目前市场对政策收缩的关注可能过多。这就是我们看多市场的根本。
短期来看，在上调存款准备金率、宏观数据、胡锦涛访美等重大事件陆续落地后，市场未来所面临的不确定因素逐渐减少，在临近春节的情况下，市场可能维持温和震荡走势。从市场运行点位来看，沪指已经接近前期的跳空缺口，一旦缺口回补，2600点附近的底部区域基本可以确定。从时间上看，春节后，2月份翘尾因素下降，物价有望出现回落。“两会”后投资将进一步展开，外围经济的好转也更趋明朗，届时央行也很可能再次加息，随后，市场才有望迎来较好的投资机会。（原载于 中国证券报）
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