| 来源： |
民族证券 |
发布时间： |
2011年01月14日 09:31 |
作者： |
徐一钉 |
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民族证券 徐一钉
□民族证券 徐一钉
元旦过后，一方面是股市资金状况有所好转，外围股市频创新高，银行、地产板块拒绝调整；另一方面则是楼市调控再度加码，高估值的中小板存在客观调整要求。在一系列复杂因素的交互影响下，我们认为近期市场将延续前期的平台整理行情。
市场资金状况好转。2010年12月末，为了控制全年的信贷增量，各大商行放贷几乎停滞，转入2011年，各商行依照往年惯例，延续了早放贷、早受益的信贷投放策略，年后首周的信贷增量有望达到4800亿元-5000亿元。按照目前情况估计，1月新增信贷有望达到1万亿元-1.2万亿元，这无疑将缓解市场短期流动性紧张的局面。
事实上，反映短期市场流动性的银行间隔夜拆借利率进入1月后也出现了明显下降，已从2010年12月底最高峰时的5.0996%下降至目前的1.9625%，降幅达3.14个百分点。我们注意到，A股市场2010年2月-4月、7月-8月以及10月-11月三轮上涨行情，正是在银行间隔夜拆借利率大幅回调并维持在低位时产生的。可以说，资金情况的好转为A股市场企稳提供了较好条件。
外围股市持续向好。与A股市场绵软乏力的走势相比，近期外围市场走势强劲，反差明显。美国的三大核心指数——道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数，自2010年11月30日结束短期调整以来，升势已持续一月有余，并于本月12日联袂创出新高；居于欧债危机核心地区的德国法兰克福指数也逼近了前期高点；新兴市场中，俄罗斯RTS指数近两个交易日涨幅明显，唯有印度孟买30指数走出了与A股类似的调整走势；香港恒生指数和恒生国企指数近期受人民币快速升值的影响，也走出了一轮反弹行情。可以说，近期外围市场并未给A股市场造成负面影响。
银行、地产游走在低估值与政策紧缩之间。在整个2010年，银行股和地产股的下跌幅度均超过20%，远远跑输中小板指数（同期上涨28.38%），成为各行业板块中的下跌重灾区。根据WIND资讯的统计数据，2010年前三季度，上市银行的盈利增长为35.67%，地产企业的盈利增长为19.28%。在盈利增长和股价下跌的双重作用下，目前银行和地产板块的静态市盈率分别降至8.9倍和30.06倍，市净率已分别降至1.82倍和2.88倍，其中重点房企如万科、金地集团等市盈率均已降至15倍以下，市净率在2倍左右。
尽管银行、地产具备低估值的优势，但始终存在的信贷紧缩预期和商品房调控政策，又制约了相关股票的上涨空间，使这两大板块游走在估值与紧缩之间，形成了独具风景的“搓衣板”行情，也直接导致A股大盘的平台整理。
中小盘股正在构筑顶部。打着成长旗号的中小板以及主板市场的一些中小市值股票，在经历了一年多的喧嚣和繁华之后，其估值水平无论是与沉寂在底部的大盘蓝筹股相比，还是与自身未来成长速度相比，都已经不便宜。从成长性来看，2010年前三季度中小板股票的盈利增长为36.11%，而其2010年市盈率水平已高达47.54倍，已超出其盈利增长速度30%以上，更别说其中那些根本就看不到盈利增长的纯题材股。从相对估值来看，目前中小板的市净率水平是沪深300指数的2.31倍，是银行股的3.19倍，已经是很不便宜了。事实上，尽管近期有消息称将有系列战略新兴产业规划出台，但我们却看到，市场对此已不再做出积极响应，或许中小盘股正在构造顶部。
综上所述，大盘蓝筹股虽然政策预期不明朗，但估值优势明显；中小盘股票虽然前景看似光明，但价格已经不菲。因此，未来结构化行情仍是主基调，银行、房地产、有色金属、煤炭、高铁、海洋工程等将是关注重点。(原载于中国证券报)
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