我们认为，债市收益率已基本反映再次加息的预期，收益率上升或步入中后期。

　　当前3年央票利率已升至3.4%一线，按照与1年央票利率60bp左右的历史利差计算，所隐含的1年央票利率为2.8%左右，与1年定存利率基本相差一次加息的水平。从中可以看出，3年央票利率基本隐含了一次加息的预期。相应地，以3年央票利率作为基准加点，中长期债券的收益率（3年以上）也就基本反映了一次加息的预期。

　　综合来看，虽然CPI持续走高导致未来两个月再次加息的可能性提升，但考虑到当前债市收益率所隐含的一次加息预期，以及央行将对信贷进行的行政控制和处于低位的回购利率，特别是10年国债收益率与7天回购利率的套利利差已接近5年高点，我们认为债市已释放了较多的风险，收益率上升或接近中后期。（原载于中国证券报）