| 来源： |
天相投顾 |
发布时间： |
2010年08月05日 08:39 |
作者： |
周荣华 |
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□天相投资 周荣华
7月以来的反弹，估值修复成为上涨的核心驱动力。
自4月中旬地产调控的政策出台后，投资者对于经济二次探底的担忧日渐升温。在这种担忧下，股市出现了类似于2008年的下跌，但带来的后果是不一样的。 2008年是经济衰退年，我们看到的是股市大跌和高昂的重建成本，因此大幅度下跌后的股价远低于正常估值。但今年的股价下跌，是不确定性信息导致的结果，因此恢复正常秩序要快些，股价跌破基本估值的空间不会很大。并且在下跌过后，股市的第一反应是估值修复。
7月份之所以能产生估值修复的行情，其契机在于两点：一是宏观数据的回落使得对于政策偏紧的担忧有所缓解，二是供求关系出现缓解，机构投资者陆续加大入市的步伐，从而带来增量资金的供给和市场信心的回暖。
未来的反弹空间有多大？这需要从估值和盈利增速两个维度去考量。
估值修复，支持大盘重返2700点
估值方面，从2005年以来的均值数据来看，基本在27倍，即使考虑到流动性和经济增速双双下行的影响，股市回到20倍的估值水平依然是可以实现的。
盈利增速方面，从1-6月份工业利润数据来看，全国24个地区规模以上工业企业实现利润同比增长71.8%，按照工业企业利润增速与上市公司的利润增速的历史相关性来测算，今年的中期利润增速基本在20%左右。对于全年的上市公司盈利增速的判断，在保守的假设情景下，下半年盈利增速回落，全年的增速在15%左右；如果考虑四季度的小幅回升，则全年的增速可以维持在24%左右。由此可见，在估值水平处于15-20倍的震荡区间内，取较为保守的盈利增速15%来看，上证指数的反弹目标位也能达到2700点上方。
供求缓和，或有上冲3000点机会
在2700点实现以后，市场就基本完成了估值修复，以后的运行需要更多的取决于业绩的增长，如果全年的业绩增速能够实现20%甚至25%，那么四季度还应该有反映成长的反弹空间。
综合来看，我们认为，在市场处于箱体震荡格局下，8月有望延续7月份的纠偏行情，整体估值有望得到修复，并回归到价值中枢2700点一带；在供求关系相对缓和的情况下，估值有向箱体上轨3000点移动的倾向，但不稳定预期将使得这种移动困难加大，另外技术层面的阻力位来自于2750点的压制。近两个交易日市场出现了宽幅震荡，正是受到技术面压力的影响所导致，而且调整的位置有所提前。
从7月份的反弹过程来看，反弹过程中出现的回调均呈现底部抬高、重心上移的迹象，因此这种短期回调可以看作是股指对于底部的确认。从周三尾盘的快速回升来看，反弹的有效性得以确认和巩固，因而后市仍将有望维持震荡上涨的格局。由于目前是估值修复性行情，那就需要先对估值有优势的行业与股票进行关注，同时在估值的基础上关注盈利增速和行业景气。
综合对估值水平、行业景气、机构配置这三方面的分析，建议重点关注金融、地产、建材、煤炭、机械、公用事业这些估值安全且具有内需增长特征的行业。
(来源于:新闻晨报)
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