金百灵投资 秦洪

　　上周A股市场虽然只有两个交易日，但却出现了冲高回落的走势，上证指数已形成考验2481点下档支撑的K线形态，那么如何看待这一信息？

　　下跌“引擎”出现转变

　　其实，从上周A股市场的走势来看，主要有两个显著的特征：

　　一是特立独行的走势。外围市场在近期持续反弹，港股反弹千余点，欧洲股市更是连涨八个交易日，美股也是持续两周上涨。但让A股市场投资者颇为失望的是，上证指数在近期持续走低，2500点的整数关口岌岌可危，如此的态势折射出A股市场渐有特立独行的走势特征。

　　二是下跌引擎出现了显著的变化。在前期上证指数从3000点失守直至探至2481点，最主要的做空引擎是金融地产股。但在上周，金融地产股反复活跃，中信银行更有实力资金持续流入的态势。不过，可惜的是，前期抗跌的新兴产业股出现了大幅走低，在此牵引下，A股市场出现了考验2500点的态势，如此的走势特征就意味着市场的做空引擎由原先的金融地产股转为新兴产业股等为代表的前期抗跌股。

　　“汇改效应”短期难现

　　不过，也有观点认为A股市场特立独行的运行特征有望在本周改变，为何？主要是因为周末有消息称，央行再启汇改，据此，分析人士认为这意味着人民币升值的预期再度趋于强烈。而2005年至2007年的那轮大牛市就是以人民币升值为信号展开的，故随着人民币升值的预期趋于强烈，意味着A股市场的短线做多动能或增强。

　　与此同时，目前A股市场平均动态市盈率已不足20倍，而且，AH股的比价效应也从原先的溢价变为现在的折价，这其实也说明A股市场虽然存在着结构性的泡沫，但同样存在着结构性的估值洼地效应，至少银行股是如此。这也是短线多头发动反弹行情的又一基础，故随着汇改预期的强烈，越来越多的舆论倾向于认为A股市场短线将出现大的弹升行情。 但笔者认为，短线A股市场走势虽然有所改观，但难有实质性改观：

　　一是因为制约目前A股市场运行的压力其实来源于经济增速放缓的预期，而汇改所带来的人民币升值预期其实对出口等有着一定的压力。也就是说，汇改可能在短线难以改变经济增速放缓的预期。

　　二是A股市场内在的股价结构调整趋势仍未有实质性的改变，比如说经济结构重大变革所带来的A股市场股价结构的巨大改变，其中劳动力成本上涨对产业结构的影响等均是主流资金需要考虑的问题。因为劳动力成本提升之后，不仅使得沿海经济增长模式面临考验，而且还会对外资的直接投资产生新的影响，进而对外汇储备等产生深远的影响，这些因素存在诸多不确定性，自然会加剧主流资金在仓位配置过程中的犹豫心理，这可能也是近期市场成交量渐趋萎缩，个股行情渐趋降温的诱因。

　　与此同时，做空引擎的变化也意味着A股市场正在挤去泡沫，尤其是新兴产业股、医药股等高估值品种。这恰恰是近期这些强势股出现大幅调整的诱因。而这也是汇改预期难以改变的，也就是说，汇改仍难以改变目前A股市场在近期特立独行的走势特征。

　　可操作性机会不多

　　综上所述，目前对A股市场的短线判断其实是很难的：一方面是结构性泡沫以及产业结构调整的深层次原因的存在，大盘短线压力的确需要进一步释放；另一方面则是汇改预期以及银行股等估值洼地因素的存在。对此，笔者倾向于认为，大盘在近期出现指数调整的空间并不大，但个股机会也并不是很乐观。主要是因为银行股的下跌空间有限，封闭大盘指数深幅调整空间。而且由于产业结构调整、股价结构调整等因素存在，目前大盘的可操作性机会并不多。

　　在操作中，建议投资者不宜迅速加仓，若一些行业前景乐观以及估值优势初显的品种周一再度急跌的话，可适量配置，比如说纺织化学品的传化股份、德美化工，以及一次性收益明显且主营业务前景乐观的ST南方、南海发展等个股。（原载于东方早报）