| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2010年06月01日 09:23 |
作者： |
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观点：未来两个月，股指将在等待紧缩政策最严厉时刻（包括各地地产调控细则的明确、中央对投资调控措施的出台等）、等待经济指标的下调（包括房价的下跌、宏观经济指标的回落等）的氛围中，完成筑底的过程。预计，5-6月上证综指核心波动区间在2700—3000。
依据：今年以来，中央政府对地产泡沫的调控决心非常坚定，调控目标在于引导房价回落至合理区间。如房价不出现回调，则可能引发更加严厉的政策。
预计各个地方的调控细则将在近期明确，或有超预期的新意。然而，房地产投资在二季度仍将高速增长，因为目前打击囤地的举措迫使开发商加速开工，同时各地保障房建设要求在6月底前尽量开工。
此外，调研显示，中西部地区投资冲动高涨，感受不到去年基数效应引发今年投资增速回落的迹象；银行体系对企业的中长期贷款大增，支持投资高增长。在“高投资+高出口”的组合下，二季度中国经济继续过热似乎不可避免。因此预期，政策紧缩将从调控地产泡沫过度到抑制投资过热。通过地方政府融资平台的清理、投资项目资本金比例的上调等措施，抑制当期的投资冲动和进度，将一些投资项目平移到下半年以后，从而起到削峰填谷的作用。
2009年报和2010年一季报显示银行业绩主要受拨备计提的干扰而呈现超预期状态，但大多数非金融行业业绩低于预期，表示担忧。4月以来，非金融行业的盈利预测有明显下调。随着中国经济和全球经济在二季度保持强劲，产能瓶颈的逐渐凸显将令成本压力将进一步显现，预计二季度A股上市公司（不含金融）的毛利率可能略有收窄。随着针对地产和投资的紧缩政策的相继出台相关行业面临业绩下调风险。
在紧缩政策密集期的最后阶段，随着经济增速的下滑，对经济可能二次探底的担忧会升温，这将成为大资金逐步进场的有利时机。因为相信中国经济增长的空间和潜力，相信市场将遵循“经济退、政策进、股指稳”的逻辑。
机构来源：申银万国
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