| 来源： |
国都证券 |
发布时间： |
2010年04月23日 11:25 |
作者： |
李风华 |
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□广发证券发展研究中心总经理
李风华
“泡沫有两个必要因素：现实中主导的潜在趋势，和对这个趋势的错误理解。当趋势与错误理解正向彼此强化时，就引发了暴涨-暴跌的过程。这一过程会在发展过程中受到负反馈的检验，如果趋势足够强大，能够经受负反馈的检验，则趋势和错误观念会进一步相互强化。”
――摘自《超越金融：索罗斯的哲学》
对于近期房地产调控政策，市场以恐慌性抛售予以解读。而我们认为，本次政策调控及其市场反映，本质上应该被视为市场发展过程中的一次重要的负反馈检验。始于去年四季度的房地产业持续调控，有利于使房地产市场沿着更为健康的路径前行，是针对房地产市场非理性演化的一种政策面修正。
在当前时点，如果不进行积极调控，任由投机因素逐渐成为房地产市场中的主导力量，房地产市场泡沫必然在（由一线城市到二、三线城市再到小城镇）加速冲刺和蔓延之后破灭。而若能通过调控，使房地产市场的需求力量更多以居住需求为主导，则能使中国房地产市场的正常发展期得以延长，从而缓和社会矛盾，推进住房制度改革，更好地配合中国的城市化、现代化进程。
因此，我们认为大概率事件是：调控之后，房地产市场交易量和房价都会回落，但房地产企业的经营风险将有效降低。负反馈结束之后，正向趋势会重新得到强化，在普遍低估值的房地产类上市公司中，投资者也更有机会找到好的品种。
当房地产市场遭遇负反馈检验时，由于金融、地产等权重板块估值水平进一步回落，新兴产业中的小市值公司的高估值更加凸显。我们认为，伴随新兴产业的小市值公司估值水平不断上升，甚至个别板块、个别股票已经脱离市盈率来谈论“市梦率”，新兴产业也将面临负反馈检验。
我们此前也一直非常重视在新兴产业中选择成长股，但也强烈感受到高估值叠加高成长预期所带来的困惑。
从长期来看，资源更多地配置到新兴产业，是不可逆转的潮流。产业结构调整的大趋势，是新兴产业持续发展壮大以及传统产业地位持续下降。传统产业中的上市公司，如果不能应用新技术或拓展新市场，不可避免地要面临增长瓶颈。但是，任何一个国家的产业结构调整，都不会一蹴而就，新兴产业也必然面临成长期的烦恼和挫折。投资者也需要分辨，在新兴产业中，哪些企业能够成为激烈竞争之后的最终胜出者。毕竟许多新兴产业尽管市场潜力很大，但绝非蓝海，产业内的竞争相当激烈，企业发展的不确定性更高。
我们认为，在投资者情绪狂热阶段，新兴产业股票的负反馈检验也必将如期而至。在这一检验阶段，新兴产业上市公司股价会出现明显下跌，从而对过高估值水平进行修正。市场情绪方面，负反馈检验也会引发投资者对新兴产业的种种忧虑，甚至对新兴产业成长前景的严重怀疑。但在经过这一负反馈阶段之后，一批持续快速成长的企业，将会给投资者带来超额回报。而在普遍高估值的局面有所改变之后，寻找具有安全边际的成长股，将会更为可行，选股难度反而会降低。因此，我们需要冷静地观察负反馈阶段的市场表现，在此之后，如何深入挖掘基本面，选到有超额收益的成长股，将是投资者所面临的主要课题。
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