| 来源： |
九鼎德盛 |
发布时间： |
2010年04月22日 10:25 |
作者： |
肖玉航 |
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随着股期合约交易的活跃，可以看到当前对A股现货市场的影响非常明显。4月19日，期指主力合约LF1005、LF1006出现重挫，当日深沪A股跟随重挫，并创8个月来最大日跌幅；4月21日，深沪A股市场震荡反弹，而从盘中明显看到股期合约的率先上涨是带动A股上涨的重要推动力。当日LF1005合约上涨50点，而同期沪深300指数也反弹63.31点，LF1005收盘于3267.2点，沪深300指数则收于3236.68点。通过市场轨迹来看，尽管股期合约上市仅有四个交易日，但其对A股现货市场的影响却较为明显。
从期指对A股影响来看,A股市场的运行格局已发生变化。市场主力机构通过现货与期货合约的运作，将对A股市场的走势形成较为复杂的运行态势。但笔者研究认为无论是期指市场还是现货市场,其所体现的价、量、时、空等技术因素和基本面因素交织仍是决定A股运行的最重要力量。从目前期指合约走势来看，四天运行是两阴、两阳，成交增大的趋势，但LF1006、LF1009、LF1010的量能变化是下跌放量，反弹萎缩态势，LF1005小幅放量表明市场机构更注重短期合约的波动。由于股期合约的运行是一种T+0式的当日结算且延后15分钟收盘，现货市场是T+1的交易方式，因此对于A股市场的短线运作实际上是加大了操作难度。对于短期市场走势，笔者认为股期合约仍可能震荡反弹后向下的概率为高。
从目前A股市场当前运行市场轨迹来看，周三深沪A股市场震荡反弹，收盘上海综指收复年线，但从成交量的角度来看，其并不理想。考虑到目前A股市场已进入到股期推出后的全流通市场，随着筹码特别是大型公司的解禁和巨额再融资筹码的流通，目前的市场量能只能体现出少部分板块或题材类、超跌类个股的反弹行情，而走出连续反弹的量能基础明显不足。
从目前A股所处的基本面来看，宏观调控所引发的行业调整较为复杂，而经过去年大规模的经济刺激政策和信贷扩张，银根的收紧已在很大程度上对A股上市公司形成影响，wind数据统计显示,截至4月20日,沪深两市已经公布季报的200家公司2010年一季度经营活动产生的现金流量净额为91.89亿元,同比下降67.44%。这说明规模扩张后的上市公司发展面临资金紧张的局面非常明显，而这些将导致相关公司推出巨额融资的冲动与现实，这样市场的筹码将加大。从市场操作所体现的资金需求来看，也体现较为明显：在经过13个交易日之后,融资融券规模激增,截至4月19日已达1.88亿元。融资融券开闸以来,其规模持续扩大,从100万元到5000万元,再晋升至1亿元,再到近2亿元,总量上演了三级跳，体现了市场资金需求的现实情况。因此目前A股市场的基本面最集中的体现是宏观调控政策将不断出台，而影响较重的地产、产能过剩行业等将首当其冲，由于行业影响面的延伸，因此目前A股市场的基本面具有较大不确定性风险。
从股期影响的角度来看，我们研究认为，股期最重要的风险回避、套期保值和定价引导机制将深刻体现到市场之中。从风险回避、套期保值的角度来看，并不能理解，而笔者最为关注的是其价格引导传递的影响。从目前深沪A股市场来看，随着新股不断高PE、高开盘的进入市场，实际上目前深沪A股的总体平均PE已经突破了40倍，而深沪300指数品种的平均PE也在25倍左右，随着全流通市场的形成，我们认为A股市场在全流通市场格局中，其总体PE向国际全流通市场靠拢的趋势不会改变，其深沪A股在全流通格局下总体围绕15-20倍PE波动较为合理，就目前而言，股期合约的推出后，震荡定价引导传递的作用将在发挥出来，目前A股市场一些绩优品种具有估值优势，但绝大部分品种的估值已处于高估风险状态，因此股期的未来定价引导机制仍将会发生作用，进而影响A股现货市场的震荡与波动。
总体来看，股期合约的四天运行，经历了大跌—企稳——反弹的运行，对于A股市场的影响较为明显，经过大跌后，深沪A股受股期合约的反弹推动收复年线，而此线的争夺预计短期仍将继续，至于大的方向我们认为其超跌反弹后密切观察股期主力合约的运行、持仓和运行格局变化是投资者需要高度引起重视的，股期合约作为A股的重要的投资参考作用正日益体现。
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