股指期货、融资融券元月

　　3月31日，德邦证券发布月度策略报告，对2010年4月份国内外宏观环境、市场展望与策略等进行了阐述。

　　国内宏观环境全球再平衡下的现实压力

　　报告认为，从全球经济再平衡的主要特征来看，中国经济未来发展空间基础仍然是现有国际分工格局的维持。中国只有稳固在现有国际分工格局中的地位，未来发展空间才会有所保证。

　　报告认为，全球经济的分工格局短期内不可能根本改变，全球经济的增长方式也不会有大的调整。我国经济增长的动力仍然来源于外部需求的增加，而巩固中国在现有国际分工体系中的制造业地位，是我国未来经济发展的现实基础。但是，越来越多的人怀疑中国这种依靠出口拉动增长的经济增长模式的可持续性，海外机构则怀疑中国增长对其他国家构成了压力和竞争，而不是机遇。

　　股市资金面新基金发行受阻

　　报告提出，3月基金发行遇到空前低迷，已发行14只基金；2月发行基金6只，募集159亿份，平均规模也仅26.59亿份。由于发行家数下降，使2月成为去年7月以来新增募集基金规模最小的月份；3月数据虽然还在统计中，但目前获得的信息十分悲观。

　　据万得数据基金仓位监测：目前仓位超过90%的基金160家，占样本数量的40.92%；仓位低于70%的基金46家，占样本数量的11.76%。按照投资类型进行测算，开放式股票型、开放式混合型、开放式指数型基金平均仓位分别为86.97%、78.41%、88.98%，这表明老基金仓位依旧很高。

　　3月下旬，老基金出现小幅减仓操作。据晨星（中国）配置风格测算，积极配置型基金、晨星股票型基金平均仓位由上周75.17%、88.05%下降至74.66%、86.69%。有37家基金公司下调仓位，占样本总数的61.67%。

　　4月信贷增量环比和同比都可能出现较大下滑，这是历年的基本规律。2009年4月放贷规模只有3月的三分之一，随着4月放贷下滑，实体领域的流动性状况更趋紧张。预计3月新增贷款1万亿元左右，信贷余额增速也将下降到23%左右。此外企业存款余额可能再度出现增速显著下滑态势。

　　4月市场与策略前升后跌 全月或相对平衡

　　4月是股指期货和融资融券元月，金融创新带给市场的影响十分受人关注，但是这种影响到底如何十分考验人们的智慧。对此德邦证券的基本观点是：短期加剧波动，中期不改趋势。16日之前市场震荡盘升是大概率事件，16日之后震荡盘跌可能性又很大，全月可能出现相对平衡局面，出现显著上涨和下跌的概率都不大。作出上述判断的主要理由是：

　　首先，单边做多的市场转变为双边市场，理性判断是中性偏空。若市场从可以做空做多的双边市场转变为只可做多的单边市场，无疑是特大利好；相反的政策，以特大利好出现无疑不合逻辑。这也是近期市场总体疲软的根本原因。

　　其次，决定市场走向的根本因素是供求关系，指数期货和融资融券不但不能明显增大需求，还可能分流需求。融资融券新增资金规模大约在300亿~400亿元左右，这个规模大大小于市场预期，根本推动不了市场上涨；相反，开启了融券做空的窗口，对市场构成长期压力。

　　第三，开启了一个新的投机市场。管理层希望平稳推出，所以指数期货在高标准、严要求下只开了3000来户。一个少数人参与的市场，往往是一个不稳定的市场，甚至是一个非常容易被操纵的市场。按照目前制度设计，融券抛空的难度很大，最大的难点就是券从何而来，不能向大股东借券抛空，实际上抛空就很难做到。该报告担心，指数期货市场远期合约上出现疯狂投机行为，更担心投机风影响A股资金流，因为目前游资是活跃市场的重要力量，而这批游资投机性很强、流动性很大，一旦发现一个投机性更大的市场就会流出A股市场。

　　基于上述考虑，报告预计4月股市大格局不会改变，大盘股依然难有大的起色，机会依旧集中在小盘股之中。尤其不要对大盘指数上涨有过高预期。由于市场资金面依然紧张，大盘股一启动就形成资金紧张局面，结果不但大盘上不去，小盘股行情也被迫退潮。从大势来看，上证指数越上3100点关口，突破了最重大压力线，纯技术讲可看高一线，只要不重新回到3100之下，系统性风险比较低；一旦回落到3100点之下，则可能再度向年线3000点附近寻找支撑。

　　基于此，报告表示坚持紧抓主题投资策略，在3月海西、世博两个主题相继出现良好表现后，继续推荐这两个主题机会。此外，部分周期性行业在利润增长预期推动下，近期出现较大资金流入，较典型的是煤炭和房地产，少数股票出现中线买入机会。

　　德邦证券   (原载于每日经济新闻)