新年伊始，世界各国都面临同样一种景象——通胀预期升温，在即将公布的12月份国内经济数据中，CPI数据或超预期，也点燃了国内投资者对通胀的忧虑，而此前央行超预期提高存款准备金率，更令市场担忧是否会突然加息。政策的波动性成为近期影响市场走势的重要因素，也制约了权重股的走势，但基本面决定股指调整空间有限，反复震荡的走势或将延续至今年一季度之后。

　　政策预期制造波动

　　如果仅以估值来看，以银行为代表的蓝筹股无疑是估值洼地，经过本周三下跌，以2009年预测盈利测算，银行股的市盈率只有14.05倍，处于历史估值低位。理论上，权重股应该具有更大投资机会。但事实上，决定股价走势的不仅是估值，还有其他因素，如市场流动性、投资者预期、股票供给稀缺性等。权重股具有估值优势以及股指期货推出之后的战略价值，但目前面临的压力也比较明显，如流动性紧缩预期、政策对地产行业持续性打压、银行股巨额再融资压力等。在这些困扰权重股走势的阴霾没有散去之前，权重股很难走出像样行情。

　　不过这种情景与2009年初有些相似。去年初大家都非常担心金融危机继续深化，虽然整体市场PE水平已跌至15倍，而银行股更跌至10倍，但由于担心上市公司的盈利会持续恶化以及银行坏帐暴露，投资者依然不看好以银行为代表的蓝筹股，而结果证明投资者这些担心都是多余的，国内大型企业均安然度过危机，而且取得不错盈利业绩。今年初，大家对宏观经济增长的信心都比较足，对企业盈利的忧虑减轻，又开始担心流动性收缩。

　　诚然，刺激政策的退出是早晚的事，而且现在越来越多的迹象表明，央行有加快收缩流动性的可能。新年初，央行即提高存款准备金率0.5个百分点，汇缴商业银行近3000亿元资金，同时1年期央票利率连续上涨，达到1.9246%，该利率创14个月以来的新高。迄今为止，央行主要采用数量工具收缩流动性，何时动用价格工具则备受市场关注。

　　去年受低温雨雪天气影响，农产品价格出现较大上涨，拉高12月份CPI涨幅，可能超出市场普遍预期；而今年一季度受低基数效应及涨价因素影响，CPI将继续上行，实际利率或将由正转负，从而令市场忧虑央行是否会提前加息。但我们认为，现阶段由于存在较大闲置产能，核心通胀率并不会很快上升，而且美联储仍继续维持低利率政策，预期国内央行加息举动会比较慎重。

　　不过，股市反映的是预期，市场既然存在加息预期，股市走势就不可能不受其影响，而且政策对中国股市的影响又是比较深刻的。因此，在加息靴子未落地之前，权重股的走势仍会掣肘于政策。

　　但如果不出现滞胀这一情景，经济进入持续稳定增长，伴随通胀，上市公司盈利也将进入快速增长期，即使政策退出，上市公司的业绩亦足以支撑其股价。从历史上看，无论是美国还是中国的资本市场，存款准备金率或利率的变动与股指的中长期波动方向往往是一致的，即实体经济的快速增长，在很大程度上抵消了政策收紧对上市公司股价波动的不利影响。股指大趋势上真正拐点的出现，也通常是在连续多次上调的累积效果产生之后。

　　主题投资仍是主角

　　现阶段，多空在权重股上的博弈仍将继续，不过市场的天平最终将偏向多方。首先，全球主要经济体出现滞胀可能性较小。虽然部分国家已开始紧缩政策，但本国经济复苏亦较为强劲，而继续维持低利率政策的国家如美国，经济复苏也较预期强劲，高失业率是影响其退出政策决策的重要因素，如就业状况改观，其退出的步伐亦会加快。

　　其次，融资融券及股指期货推出提升权重股的战略价值，持仓量较少的机构会不断加大配置力度。

　　再次，即将公布的上市公司财报会比较理想，对现有股价构成支撑。因此，对大机构而言，目前处于利用市场分歧，对沪深300指数中具有影响地位的权重股战略布局的阶段，这种行为的结果是大盘总体将维持震荡走势，但重心将不断上移。

　　预计今年二季度之前市场机会仍将主要集中于中小市值股票。一方面，预计上市公司2009年盈利普遍会好于预期，而且推出高送转的公司会较往年增多，这将刺激市场对相关公司股票的追捧。另一方面，出口行业、区域主题、高科技类板块、并购重组仍将是市场热捧的主题。