供求关系是决定市场短期运行趋势的重要力量，因此，初步比较2010年市场的供求关系，有利于判断未来市场的格局。

　　明年市场供求有可能失衡
　　首先，从资金供给角度来看，资产泡沫化的趋势最主要来源于全球定量宽松的货币政策，从国内货币供给来看，以历史经验看，我们发现在指数与M2-M1同比增速之间存在某种联系。
　　有实证研究表明，在M2-M1增速差距拉动的情况向下，往往会出现市场的走牛，而在M2-M1增速差距不断缩小之时，市场往往会处于高位或接近见顶。从2005年的市场来看，当时M2-M1增速之间的差距扩大到最高点，股市从此出现一波牛市。而当M2-M1增速之间的差距不断缩小之后，比如2007年10月，牛市见顶回落。现在来看，M2-M1增速重新进入缩小状态，或许意味着行情见顶了。从经济实质的角度来解释，我们认为，M2-M1增速缩小，意味着M1增速超过了M2增速，表明企业活期存款增加，我们推测主要问题在于经济好转，企业短期营运资金增加，去库存效果较佳，但同时也预示企业运营资金开始退出资本市场，重新回流主体经济的可能。
　　而相关数据表明，上证综指与居民储蓄存款之间存在负相关性，在2007年10月指数处于6100点时，储蓄存款减少6000亿元，为近两年最低点；在2009年1月份指数处于1990点时，储蓄存款新增1.5万亿，达到阶段性最高点。目前来看，2009年10月份储蓄存款减少2500亿元，接近近两年的低点，从历史经验看，指数处于高位。
　　根据统计数据显示，今年以来，中国证券市场融资规模达4382.23亿元(不包括发行债券融资额)，其中82家IPO融资规模为1623.65亿元，而增发和配股再融资规模高达2758.58亿元，已获批但未实施的再融资额度预计1000亿元左右。已实现的再融资额超过首发融资额度，幅度近一倍。
　　从2010年预计的融资规模来看，根据测算，中国农行可能在A股拟募集1000亿；再融资方面，目前有明确需求是兴业银行180亿，华夏银行和深发展各存在100亿的融资可招商银行则可能在A股和H股市场共同融资220亿。四大行方面，如果大股东汇金与财政部如果汇金与财政部等比例参与，并且A+H等比例融资的话，向A股融资额可能接近200亿。因此，银行业2010年的IPO与再融资总额度可能超过1700亿元。
　　加之大盘股IPO、中小企业板及创业板的融资，以申银万国的数据表明，2010年市场预计融资额超过8000亿元。
　　就市场供求而言，我们即使无法预计明年股市的资金供给总量。但今年如此之高的货币供应量增速及贷款增速是无以为继的。但明年的融资额（8000亿）较今年（4382.23亿元）仍有可能放大一倍。因此，明年市场供求有可能失衡。

　　二次探底可能性依然存在
　　从技术分析角度出发，从国内外经验来看，市场的二次探底仍有可能。无论是美国股市还是中国股市，市场重来没有出现过一次探底，或经过“V”型之后出现大牛市的。这一点尤其体现在金融危机过后的股市当中。因此，从概率的角度分析，市场在经过本轮反弹之后，仍有二次探底的可能性，投资者在关注市场短期佯攻的同时，应该在战略上保持防御措施，随时准备应对市场的大震荡。
　　从金融行为学分析市场，其实就是分析人性。在市场当中往往多数人都是非理性的，股市的真理仅仅掌握在少数派手中。因此，投资决策的最大难点在于无法理性决策。用羊群心理看待事物，往往容易陷入过度自信或正强化的过程中，而忽视了风险的来临。普通投资人如何避免接过最后一棒，保持理性分析和独立性判断，这是迈向成功必须具备的条件之一。
　　我们认为，2010年的市场一定会让大多数人出乎意料，预测上涨或下跌点位都没有意义。但站在价值分析角度来看，市场风险已经逐步积累并加大，何时出现拐点，只要看到了，才知道。从交易机会来看，股指期货的推出或许酝酿大盘权重股的短期走强，但随着股指的进一步上扬，必将带来市场更高估值的风险水平，因此，我们仅将大盘蓝筹股的异动看作是战术佯攻行情。
　　现在来看，对于2010年的市场，投资者可以防守为主，在反弹中建立风险防御措施，提防应对市场可能出现的小概率事件“黑天鹅”。从具体资产配置来看，可基于低风险的资产（比如国债）进行适当配置，关键的问题在于市场估值太高，没有过大的安全边际。
　　（作者系华林证券研究中心副主任、国际MBA、执业证券分析师）
　　（原载于上海证券报）