| 来源： |
科德投资 |
发布时间： |
2009年11月27日 17:45 |
作者： |
张帆 |
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周五沪深股市总体呈低开震荡、冲高回落的格局。受昨日全球市场下跌的影响，承接昨日指数的下行走势，沪深两市大盘指数今日双双低开，随后石化双雄护盘，银行股逐级回抽，多头修正指标蓄势以待，恐慌转向理性，逢低买盘不断涌入，利好刺激低碳概念、新能源、医药引领反弹，大盘弱势依旧。就量能来看，沪深两市交易量较上一交易日有较大萎缩，显示连日的“急涨急跌”使市场心态趋于谨慎。我们一再强调的结构性行情不是简单的历史重复，“慢涨急跌”是一贯的牛市结构，而相对于目前的行情，“暴涨暴跌”的机构震仓行为才是出乎意料的强势崛起初期的亢奋，重点把握节奏，不要“追高杀跌”。
单从技术性角度来看，30分钟K线仍有下探趋势线的空间，但不乏政策救市效应起到釜底抽薪的作用，尤其是即将召开的中央经济工作会议和哥本哈根国际气候会议。因此，我们建议在资本配置方面，尽量控制风险仓位，特别是非业绩支撑的题材类型，而核心资本转向估值优势的滞涨一、二线蓝筹以及短期政策扶持大面积扩散的行业。对于保守的投资者而言，可静待沪市单边成交量突破3000亿元所带来的资本对接机会。
上证指数今日早盘低开于3137.30点，不过之后随着甲流、新能源等概念板块走强，加之石化双雄护盘强劲，沪指触底之后震荡回升，并摸高至今日最高点3169.75点。但在昨日收盘价的压力之下，指数再度回落，随后在三大寿险股以及中国石油和中国神华的拖累下，指数瞬间跌破3100点关口，直至今日最低点3080.89点。从支撑压力位来看，指数下方并无显著支撑，上方则以昨日收盘价和30日均线为压力。从盘面缺口情况来看，大盘下方仍有2635.31点、2803.86点两大短线缺口需要弥补，且指数下方最底部的1762点缺口依然没有被回补，暗示在技术上沪指仍有长线回调需求。而上方指数下一个长线目标应当是去年1月22日跳空低开所留下的4818.00点—4891.28点的缺口，因此多空对峙的结果将决定指数方向性的选择。截止今日收盘，上证指数报3096.26点，较上一交易日收盘价下跌74.72点，跌幅为-2.36%，成交1760.66亿。
深证成指今日早盘同样低开，开盘于13067.53点，但此后家电板块重振元气，带领深成指震荡拉升，并于盘中触及最高点13292.76点，但在昨日收盘价的压力之下，指数再度震荡回落，随后钢铁、有色金属和地产板块集体做空带动深成指快速回落，并于盘中跌穿13000点关口，触及今日最低点12800.70点。从支撑压力位来看，今日早盘深成指以昨日收盘价为压力，而下方并无明显支撑。从盘面缺口来看，之前深成指下方仍有11874.90点11300.03点的缺口需要弥补，而前期深成指7266.41点的缺口仍然暗示了指数长线回调的必要性。截止今日收盘，深证成指报12876.15点，较上一交易日收盘价下跌411.22点，跌幅为-3.09%，成交1198.11亿。
就板块来看，环保、低碳概念受国务院确定控制温室气体排放行动目标消息刺激力挺大盘，菲达环保逆势涨停，龙净环保、天科股份、烟台冰轮、泰豪科技等个股也纷纷走强。生物制药板块受工信部下达甲流疫苗任务利好刺激异军突起，安科生物几近涨停，国药股份、爱尔眼科、江中药业、马应龙、华兰生物涨幅居前。继前天7家公司披露是否受益于《深圳市城市更新办法》，昨晚又有8家公司发布相关公告，其中特发信息、深深宝A明确表示表示该《办法》对公司无影响，受此影响深圳本地地产股全面回调。另外，近期表现一直良好的黄金板块也全线飘绿。总的来看，今日环保行业一枝独秀，医疗器械、生物制药等行业亦有所涨，但其余各大行业板块全线尽墨，地产、钢铁、煤炭、有色等板块跌幅较大。
就消息面来看，1、银行投资保险公司股权试点启动；2、政府资金参股创投基金启动试点；3、国税总局称今年将大幅减税5500亿；4、中石化投资11亿美元开发厄瓜多尔油田；5、全国住宅用地交易量连涨9个月；6、欧洲银行业迪拜世界风险敞口约400亿美元；7、纽约原油电子盘期货价格略有下跌；8、迪拜主权债务违约风险重创全球股市，美国股市因感恩节休市。
截止今日收盘，沪深两市共计上涨股票289家，涨停股票5只，分别为菲达环保、上海普天、江南化工、江南化工和S*ST新太。另外四只新股今日集体登陆深交所，截至中午休市涨幅分别为威创股份涨43.57%；中利科技涨34.76%；东方园林涨98.81%；海大集团涨35.89%。两市共计下跌股票1283只，其中跌停股票约有70只，其中S、ST、*ST类股约有50只。就权重股来看，今日沪市前50大权重股中除ST东航、南方航空、大秦铁路和工商银行停牌之外，上涨蓝筹仅3只、下跌权重股43只。可见今日权重股中空方占据主导。后市把握市场风格转换节奏，沉着等待转折点。
大盘在经过前期的持续上行后，目前的调整仍在继续，而之前的震荡格局已经反映出市场的风险正在增加，这一点位密集成交区的技术压力需要一定的释放。从技术上看，MACD、KDJ和RSI等指标都显示出目前市场的强烈空头局面，因此目前大盘的调整也在情理之中，不过从W&R指标来看，指数回调的过程也是超买盘向超卖盘转变的过程，而这一过程或将给市场带来投资型的机会。从盘面来看，市场自8月份调整以来，题材股和小盘股的表现相当活跃，但大盘蓝筹股的表现相对滞后，因此我们仍然坚持我们的观点：当回调结束之后，大盘股或将迎来补涨。
当前市场上有诸多传言，将目前A股市场的调整的很大部分归咎于银行业，虽然我们对此并不完全认同，但不可否认的是，目前我国银行业的确正在经历这一个艰难的时期，不论从资金面还是政策面来看，都是如此。这一时期的艰难主要体现在以下三个方面：上半年信贷扩张有可能使坏账增加、充实资本时可能产生的恶意融资以及限制银行业的对外投资（比如对保险业）。
第一，根据银监会的最新数据，截至三季度末，商业银行的不良贷款余额和不良贷款比例延续着“双降”的态势，特别是不良贷款比例从一季度末的2.04%下降到了三季度末的1.66%。然而，值得我们注意的是，不良贷款比例的下降很有可能是由于不良贷款规模上升所造成的，也就是说，不良贷款本身可能并没有发生变化，甚至有可能增加。此外，不良贷款暂时可能是安全的，但未来的3-5年极有可能转化为次级类、可疑类和损失类等不良贷款。
在历史上我们已经有过惨痛的教训，上世纪90年代中期，中国银行业把贷款集中投向地方政府和国有企业，新增贷款在头一年大量增加后，为了弥补在建项目的资金缺口，在接下来的两三年内都很难真正收紧，这也是银监会目前想控制新增贷款规模但很难奏效的原因。项目完工后，银行的坏账风险就开始暴露。虽然各方对上一轮银行坏账的具体数额各方估算不同，但保守的估计也在三万亿以上，占当时GDP的30%左右。
而当前，今年迄今为止投放出的近9万亿银行贷款绝大部分还是涌向了地方政府和国有企业。地方政府拿钱修铁路和修公路，特别是修一些有重复建设或政绩工程嫌疑的高速公路和高速铁路。国有企业拿钱或者盲目扩大产能，或者争当地王，这都给日后银行业的坏账埋下了深深的伏笔。
第二，我国银监会周一发布严厉警告，要求各家银行严格遵守资本要求，否则将面临惩罚。这一声明显示，我国政府准备采取更为积极的措施收紧信贷增长；而信贷增长一直是中国经济复苏的关键。提高资本要求将对银行贷款能力构成限制，因为银行将需要筹集额外资本才能发放更多贷款。就在第二天，几家大型国有银行纷纷表示，正在研究充实资本的计划。
虽然由于大型国有银行的资本充足率依然保持较高水平，因此这些银行并不急需筹集资金，不过当前利好的资本市场形势可能会促使其进行融资。而就市场的反应来看，大规模的再融资轮番登场，无疑将给A股市场带来巨大的压力。2008年初，中国平安和浦发银行的天量再融资就曾被市场看作导致A股连续下跌的罪魁祸首。
本来再融资体现了资本市场最基本的融资功能，是上市公司的“内政”，是股东和管理层博弈的结果，似乎不存在善意和恶意之分。但在中国股市上，由于公司治理机制的不健全，股东对上市公司的再融资计划常常缺乏足够的话语权。另外，监管部门对再融资的限制措施在实践中也是形同虚设。在股东和监管部门的双重制约均不力的情况下，再融资在中国股市一直难以摆脱“圈钱”的恶名，并屡次成为诱发指数暴跌的主要原因。
第三，银监会周四颁布的《商业银行投资保险公司股权试点管理办法》澄清了商业银行入股保险公司的条件，是市场盼望已久的一份文件，将允许更多商业银行入股保险公司，但新管理办法中除对商业银行与其入股的保险公司之间的某些财务往来进行限制以外，还有诸多其他的大量限制规定。
这些限制性规定包括：1、每家商业银行只能投资一家保险公司；2、拟投资保险公司的商业银行的资本充足率，应保证在扣除拟投资额后符合监管标准；3、除银监会另有规定外，商业银行不得向其入股的保险公司及保险公司关联企业提供任何形式的表内外授信；4、商业银行还不得直接或间接向其入股的保险公司出售其发行的次级债券；5、商业银行及其控制关联方所发行的其他证券，其入股的保险公司直接或间接持有量不得超过该证券发行总量的10%。商业银行及其控制关联方承销证券时，向其入股的保险公司出售额不得超过其承销总额的10%。
非常明显，这些规定可能会削弱投资保险公司对商业银行的吸引力，削弱商业银行投资的积极性，进而有损商业银行的盈利能力。由于银监会收紧了商业银行资本金的要求，这实际是商业银行信贷政策转向的开始，由8月份之前的积极扩张政策变为以防范风险为主的紧缩政策。尽管我国的货币政策基调没有改变，但操作上已经出现明显的“微调”。银行股的动辄数百亿的融资会对股价产生较大冲击。但如果股票市场不能实现商业的融资计划，信贷扩张就会受到明显制约，股市的上涨就会进一步受到影响。
总而言之，由于包括银行股在内的大盘蓝筹股在本次反弹中一直表现较弱，仅在关键点位发力助阵，涨幅相对过小，因此有补涨要求。此外，大盘蓝筹股与中小盘股在每日盘中出现反复背离，表明资金向大盘权重股的转移已经达到临界程度；加上近期大规模的新基金发行为市场注入了“新鲜血液”，使大盘蓝筹股流入的资金进一步得到扩充，封住了其下跌空间。因为目前作为市场中流砥柱的大盘蓝筹股估值优势明显，尤其是银行股无论从市盈率角度，还是A-H股折价的角度，都已具备了很好的投资价值。因此前期已经有很好表现的个股需要回避，并将关注点转向涨幅相对落后的蓝筹股。
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