| 来源： |
安信证券 |
发布时间： |
2009年07月30日 09:06 |
作者： |
莫倩;高伟栋 |
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⊙安信证券 莫倩 高伟栋
经济复苏过程中各个行业的表现是不同的。在经济从周期的顶峰衰退到谷底的过程中，一些行业会因剧烈的调整而重获盈利能力，从而在衰退的经济环境中率先兴起，扮演经济复苏中的重建者这一角色。识别率先复苏的行业，甚至识别出行业复苏的运行次序，对于投资是非常重要的；同时，有些行业会因持续的技术进步等因素，体现出穿越经济周期的持续增长，识别出这些行业对于投资也具有重要意义。
目前，中国的钢铁、化工、机电等行业都存在着产能过剩。这些领域都很依赖国际市场，在全球经济收缩的背景下，外需难以及时恢复，就造成了这些行业的产能过剩。如果全球经济稳健复苏，快速回复到本轮经济衰退之前的增长路径上，那么产能过剩问题自然就被解决了，但这种可能性不是很大。另外一种方法就是产能的物理消灭。所谓产能的物理消灭是指供给面深度调整带来的产能淘汰和整合，其表现为行业中企业数量大幅下降，从业人员数急速减少，投资非常低，产出基本不增长。借鉴之前通用的案例，我国的钢铁、化工、机电等行业可以通过在缓慢复苏中经历产能的物理消灭来恢复行业的盈利能力。值得注意的是，各个行业在收缩和扩张之间的运行并非原地踏步的，每一次收缩都伴随着大量企业被淘汰，每一次扩张都伴随着一部分企业的成长，但成长起来的企业并非原来的那种被淘汰的企业，新兴企业更具竞争力，这种竞争力或者来源于技术进步，或者来源于更为优秀的成本控制、营销方式等等因素。
一般来说，在经济复苏的过程中，产出增长领先的行业大多数都会和"重建者"行业相关。以日本1986年开始的经济上行过程为例，行业增长最快的行业是建筑、钢铁、交通运输和金属制品制造业等行业，都与房地产有着较为密切的联系。但是，也有一些行业因为持续的技术进步而持续的增长，与经济复苏中的重建者行业关系不是非常密切。在日本的数据中我们可以找到几个这样的行业，例如日本的电气机械、化学制品制造业。从1972年之后，不管日本宏观经济周期如何波动，这些行业的平均增速一直保持在较高位置上。在美国，一个典型行业是信息技术产业。
综上所述，我们在经济复苏中有必要发现可能率先复苏的行业（如房地产业和钢铁业）以及因持续的技术进步而不断增长的行业（如化工机械业和信息技术业）。以我国经济实际情况为基础，我们需要对行业深入和及时的了解，才能准确把握上述两类行业的投资机会。（原载于：上海证券报）
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