□安信证券 诸海滨
　　
　　近期无论是国内市场还是国外市场，企业盈利的复苏预期正成为继流动性之后推动市场上涨的新动力。随着A股进入中报密集发布期，我们建议在这一阶段，投资者应该关注二季度盈利改善明显的行业及板块，短期可选择业绩处于改善“蜜月期”的钢铁、化工、机械等中游行业；而从中长期角度看，供需更为紧张的上游资源仍是首选。

　　业绩成为新上涨动力
　　目前业绩正成为推动全球股票市场继续上涨的动力。例如在美国市场上，受二季度业绩持续超预期及部分向好经济数据的提振，连续两周以来，美国股票市场表现抢眼，道指、纳指等都重新创下本轮上涨新高。
　　美国金融行业的盈利恢复最为明显，随着资产状况好转，加上营收改善，金融业盈利整体优于预期，高盛、摩根大通、美国银行是其中的典型代表，其公布业绩后的上涨显著鼓舞了市场信心。同时，盈利改善也不仅仅局限在金融行业，我们还发现包括基础材料（美国铝业）、制造业（通用电气）、IT（IBM、谷歌）及消费（美泰）等在内的各行业，均较一季度有好转迹象。目前微观层面越来越多超出预期的企业盈利，正成为美国企业盈利反转趋势进一步确认的标志。根据标准普尔公司最新数据，预计二季度标普500指数成分股公司单季每股盈利将达到14.6美元，环比增长将达到40%。
　　在中国方面，随着房地产、汽车等行业的强劲恢复，二季度数据也显示，中国经济已处于V型右侧的快速恢复过程中。同时我们也观察到，虽然近期流动性对股市的推动并未出现新的惊喜，但A股市场依旧保持强势上涨趋势，背后重要的原因应该是来自于上市公司利润的复苏。预计未来一个阶段，企业盈利将成为影响市场的主要因素，投资者也需要注意抓住新阶段市场的选股思路。

　　短期中游 长期上游
　　我们认为，投资者在目前阶段的行业选择上，可以关注估值尚处于合理区域，同时业绩面临上升拐点或提升的行业及个股。但是，针对目前市场中出现的“中游”还是“上游”的严重分歧，我们认为隐含在背后的逻辑是对未来一年内经济增长模式的不同判断。如果未来一年内出现了“高增长、低通胀”模式，中游行业的盈利改善空间毫无疑问是最大的；反之，如果出现的是“高增长、高通胀”，上游行业将在目前较高的盈利水平上出现更高的盈利水平。
　　要判断未来出现哪一种情况，需要借助最基本的经济总量供需分析模型。具体又可以从政府投资、私人投资、国内自主消费和出口几个总需求组成部分来看：
　　投资需求：6月份固定资产投资增速达到33.6%，回顾历史，这样的增速已经成为除了2004年外，过去十几年的最高水平。同时从投资细分情况看，不仅仅是行政引导下的国有投资增长迅速，目前民间投资正接过政府投资的“接力棒”，未来一旦外资开始恢复增长，将进一步推高投资上的需求。
　　消费需求：与投资情况类似，当前消费品零售增速也处在历史高位。同时，消费零售实际增速已连续4个月回升，消费加速迹象较为明显。另外，占据居民自主性消费重要地位的房地产市场，6月以来复苏步伐进一步加快，除了销售增速继续保持高位外，商品房新开工面积更是12个月以来首次正增长，这除了暗示楼市全面回暖，更预示着地产行业将带动国内需求加速上升。
　　外需：目前唯一还处于相对低位的是外部需求，不过随着近期欧美经济复苏进程加快，出口情况已开始明显改善，如果在今年年底出口正增长的目标可以实现，并结合当前投资、消费均处于历史高点的情况，即使扣除价格因素，我们判断未来总需求的规模也将显著上升。
　　综合上述这些因素，我们认为总需求规模在明年一季度快速上升应该是大概率事件。如果再考虑到供给层面中短板行业的缺口客观存在，总需求上升将可能推动商品价格上升，因此从长期来看，上游行业无疑仍是首选，投资者对于相关股票可以继续持有。而对于短期而言，需要注意中游行业的投资机会，目前中游行业正处在业绩改善的蜜月期。结合估值层面，我们认为ROE回升速度较快的石化、机械和钢铁将是当前较好的选择。