| 来源： |
九鼎德盛 |
发布时间： |
2009年07月08日 16:48 |
作者： |
肖玉航 |
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近期A股站上3000点关口并放出两年来历史天量，出现的冲高回落态势。从A股自低位反弹以来的政策刺激和信贷因素影响来看，A股经过连续反弹后，其实正面临多重因素的巨大冲击，而这些因素从未来相当一个阶段内具有较大的不确定性，这些因素也构成了A股可能进入中期调整的重要信号。
首先，从估值及技术因素影响明显。目前A股经过连续刺激性及流动性影响的反弹后，深沪A股3000点区域，已出现较大范围的品种性泡沫，而目前两市800多家公司PE超过100倍PE，并成为全球资本市场估值最高，风险也很大的市场。我们以7月3日上周完整周的世界主要市场估值对比来看，上海综合指数的PB3.36,深圳成份指数的PB为4.61,而深沪300的PB也达到3.55,而同期英、法、美、香港、日本等主要资本市场的PB也总体1.13-2.3左右，周期深沪300指数的静态PE也高达32.21。从最新已公布中期业绩预告的650多家公司来看，预亏、预降面达到63%以上，因此即使考虑上市公司下半业绩增长，其也很难支撑估值所引发的高股价，结构性调整的面可能加大。从技术因素来看，上海综指由于政策不断刺激，使得三个缺口没有回补，即3009-3015、2635-2668及1762-1782，因此从技术因素来看，缺口技术因素的出现，使得A股本身技术中期调整压力增强。
其次，从股市供给变化来看，市场压力空前。从市场股票筹码供应来看，除IPO市场化发行形成30倍以上PE发行，扩容数十家主板及中小企业板公司外，创业板开闸下半年也将加大市场心理或交易风险的变化，而最为明显的股市扩容则来自于下半年大小非解禁量的急剧放大，加之累积观望的大小非筹码，统计信息显示：A股市场下半年解禁股总量5864.55亿股，占全年解禁量及市值比例分别为83.17%和74.04%，而从A股上半年累积解禁的减持力度来看，出现明显加大趋势。WIND统计数据显示，今年上半年，共发生1032次上市公司限售股东减持已解禁的部分股权，减持数量合计49.98亿股，其中通过大宗交易系统减持15.59亿股，减持金额参考市值为505亿元。因此从IPO高PE市场化发行和扩容、创业板开闸及大小非累积及解禁量空前的角度来看，其对市场的冲击将不可避免，尽管有相关政策及新基金的扩容，但由于股票估值风险的加大，其减持压力将形成实质而较大的冲击可以预期。
最后，从政策面来看，货币政策和政策刺激的动力正在减弱。研究市场行情性质来看，在政策刺激下，货币政策去年10月采取宽松的货币政策，带来的巨额信贷投入是推动股市大涨的最根本原因。去年10月份央行开始逐渐降息，并将利率水平降到近年来的低点，并对金融机构进行窗口指导，放松信贷。今年以来，金融机构的新增贷款大幅增加，1-5月，金融机构的新增贷款达到5.8万亿元，有分析认为，6月份新增贷款将超过万亿，那么上半年的新增贷款将达到7万亿元。如此大规模的释放流动性，直接导致上半年上证指数大涨63%，但研究发现，高层分析有20%和30%的信贷资金流入了股市和票据市场，使得本应流入实体经济的资金在金融系统内部空转。近期全国“地王”频现，出现了“面粉高于面包”的泡沫性地价，央企地产公司疯狂的拿地是建立在全国商品房空置率较高、房价收入比远超国际警戒线、地产销售环节体现的一人多家银行按揭，加大地产与银行风险等焦点风险因素基础上，而央企融资的宽松与上半年四成中小企业亏损倒闭形成鲜明对比，因此面对虚高的资产价格，货币政策或可能阶段性变化的概率也较大，因此从上述两方面来看，都可能影响到A股的资金面，进而形成阶段性调整走势。
总体来看，A股经过上半年政策刺激与货币政策的释放性推升，在估值风险加大、股票供应急剧增长和货币政策不确定性变化等因素影响下，其有可能出现大阶段性的调整走势，但由于A股本身部分结构性品种仍具估值优势，仍会在波动调整中体现机会，但对于总体性机会而言，可能是风险更加突出，特别是那些PE超过100倍，甚至数千倍的PE公司而言，尽量回避风险为主。
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