| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2009年07月07日 10:32 |
作者： |
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□华泰证券研究所 张文
7月伊始，上证综指强势站上了万众瞩目的3000点，并且连续数日创出反弹新高，市场中多方力量占据了明显优势。但我们认为，以流动性推导的通胀预期以及经济复苏的基础并不稳定，指数的“壮士情怀”或许要遭遇一定短期压力。上证综指本轮反弹离涨幅翻倍仅有一步之遥，由于深成指自低点反弹以来已经实现翻倍，预计其对沪综指将不可避免地产生走势示范效应。但是，如果大盘连续拉升一蹴而就，我们认为即将面临的调整压力会更大。
首先就市场估值而言，两市目前主要股指的市盈率都仅是回到了均值附近，并未出现较大的估值泡沫。例如A股静态市盈率当前在32倍左右，虽然距08年底的估值底部已经有不少涨幅，但是较历史市盈率均值40倍仍有距离；而市净率当前在3.17倍左右，与历史均值3.8倍的水平相对较为接近。也就是说，从估值角度看，市场并未出现大的泡沫需要挤压（当然，部分个股除外）。
所以关注的焦点在于，上市公司下半年业绩是否能如期回暖。市盈率作为一个动态指标，是随着上市公司业绩的回升而下调的，如果上市公司业绩在下半年逐步走出低谷，市场面临的估值压力就不会很大。
其次，流动性下半年存在不确定性，但整体充裕可期。上半年的信贷增速大大超出了人们的预期，所以在全年配置下，下半年信贷投放速度有所下滑是可以预见的。但如果企业销售收入的增加提升了M1，市场整体流动性将依然维持充裕。当上半年的流动性对实体经济产生影响后，企业经济活动会逐步活跃，定期存款出现活期化现象可能会使M1与M2的差额增大，整体流动性将依然保持充裕。
另外，海外资本目前在港股表现比较活跃，一直支撑着港股走强，随着中国经济复苏迹象越发明显，海外资本下半年转战A股市场的可能性值得期待，届时其会对A股市场的流动性形成补充。
再次，各经济指标触底回升的持续性值得关注。目前来看，之前出现反复的发电量指标在6月终于摆脱了低迷，同比增幅达到了3.59％。其余大部分的经济指标也延续了复苏的道路，特别是PMI指数已经连续4个月位于50临界线之上，说明经济回暖的趋势还是比较明显的。虽然出口依然存在较大不确定性，但是近期公布的义乌小商品指数企稳反弹，比较直观地显示了我国出口数据有好转迹象。在国内投资方面，固定资产投资的大幅拉升在下半年更多地需要依靠房地产投资。此外，政府投资与民间投资双轮驱动才能对GDP产生更为有效的贡献。目前来看，房地产行业销售回暖将使开发商的资金较为充裕，有更强的意愿参与新地开发，再加上政策的倾斜，我们认为投资这方面的数据在下半年即使略有下降也会保持比较平稳的走势。
在操作策略方面，我们认为通胀预期下的房地产以及金融板块依然可能会是当前的投资热点，但投资者应该着眼于该板块中涨幅较小、有补涨需求的个股，因为同板块中个股启动也分先后，在业绩没有很大区别的前提下，目前涨幅较小的个股是有补涨需求的。此外，建议关注钢铁以及煤炭行业，钢铁行业产能恢复从发电量指标的回升中可以略见端倪，而一旦钢铁行业复苏，即会带动上游焦煤的需求，所以也建议关注焦煤行业。最后，中报业绩预增行情也随时可能出现，从已经公布的上市公司中期业绩预报来看，预告业绩预增的个股近期有所增多，且众多大盘蓝筹股的业绩尚未公告。中报业绩环比数据如果如期好转，对目前市场的估值担忧会起到很好的安抚作用，对一些业绩可能超预期的个股也有一定推动作用。
(原载于：中国证券报)
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