| 来源： |
信达证券 |
发布时间： |
2009年07月01日 06:07 |
作者： |
刘景德;黄祥斌 |
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□信达证券 刘景德 黄祥斌
2009年以来，中国股市上涨的原因是多方面的，包括利好政策频出、技术上严重超跌和流动性充裕。
从估值角度出发，股指还有上涨空间，但上涨压力也开始出现。纵向来看，即将全流通背景下的估值理应低于历史平均水平；横向比较看，我国资本市场估值高于全球主要资本市场的平均估值水平，这也意味着进一步上涨缺乏估值上的动力。当然，其不确定的因素在于上市公司业绩能否有效提升，进而拉低估值水平。我们判断，2009年上市公司业绩同比08年将会有10%左右的下滑，所以，指数进一步上涨从估值上找不到较大的动力。
我们认为，下半年中国经济能否继续好转是股市行情深化的关键。
首先，如果中国二季度GDP超过7.5%，则对股市有利。我国工业增加值及城镇固定资产投资快速增长有望保证二季度GDP增速达到7.5%甚至更高的水平，年内经济前低后高已成趋势。
自1953年以来，我国GDP实际增速同全部工业增加值增速相关性达到0.90。而5月我国全部工业增加值达到8.9%，远超出预期水平。同时，自1996年以来，我国GDP增速同社会固定资产投资完成额增速之间的相关系数为0.67，而5月城镇固定资产投资增速达到惊人的38%。
其次，私人投资开始启动令中国经济复苏前景可期。虽然国家加大了中央投资的力度，但是从资金总额看，国家预算内资金对应的总量比例非常小，其中4月仅占社会固定资产投资总额的4%左右。
而主要能反映私人投资的指标，诸如自筹资金占比达到47%，自有资金占比21%，它们的增速也分别达到36.34%、16.85%，较2008年年底都有超过近15个百分点的加速。其中，自筹资金增速更是超过了2008年的平均水平，这意味着随着央行连续下调贷款基准利率后，国内私人投资已经在某种程度上开始启动。因此，中国经济复苏前景值得期待。
我们认为，2009年下半年流动性充裕的局面不会改变，货币政策的平稳或者微调决定了资金推动的反弹行情基础不会消失。目前我国股市已经形成明显的上升趋势，只要上证指数和深成指不有效跌破30日均线，上升趋势就不会改变。同时，考虑到银行板块业绩前低后高的预期及事实，政府对地产管制的进一步放松，银行、地产、煤炭以及石化双雄业绩比较平稳，这令股指调整空间有限。在各种理性及非理性因素的影响下，预计下半年上证综合指数运行区间大致为2500-3500点。
下半年行业分化将非常明显，市场可能会发生风格转换，原来的主题投资机会依然存在，但可能逐步退潮，蓝筹股的投资机会明显增加，部分主力资金可能涌入其中的估值洼地。
(原载于中国证券报)
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