| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年05月27日 02:44 |
作者： |
肖彦明 |
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国联证券肖彦明
可以说，从金融市场存在的第一天起，投资者就试图预测金融资产价格的未来变化，各种探讨金融资产价格运行规律的理论模型应运而生。从经典的CAPM范式算起，现代资产定价理论经过50多年的发展，已繁衍成枝繁叶茂的范式丛林。根据经典的研究逻辑，结合中国A股的市场信息特征，笔者总结出了C.P.I和P.P.I两种范式。有别于宏观经济中的物价指数，这里的C.P.I是指资金（Capital）、政策（Policy）、复苏幻觉（Illusion），P.P.I则是指业绩（Performance）、心理（Psychology）、制度（Institutions）。
从去年10月份的低点至今年5月中旬，6个月来A股酣畅淋漓的反弹的确让我们领略到了C.P.I范式的涌动与澎湃。而这背后离不开三剂药方的轮流发力：从政策（4万亿国家投资）到资金（天量信贷投放）再到经济复苏预期（环比数据的改善）。但当时间进入2009年5月末，A股大赛变得不再那么好看：资金（Capital）这位前锋吃到黄牌（4月信贷骤降、增量流动性趋于平滑）、政策（Policy）这一守门员因视觉疲劳打起瞌睡（4万亿之后出现真空期、政策红利递减），复苏幻觉（Illusion）这一中场因体力透支过度无法组织有效进攻（冷热不均、互相打架的经济数据令复苏难以看得真切）。此时的观众也因赛场风云突变，不断释放出做空的能量。
比赛即将进入中场休息。下半场的场地、裁判、对手都没有变，唯一改变的可能是比赛规则———PPI范式。5月下旬以来，A股市场的发展环境和政策空间出现了一些重要变化，其中一些潜在的市场元素变成关键要素。根据预期中的6月股市发展环境，我们认为P.P.I范式对应的焦点元素分别是：A股业绩（Performance）、投资者心理（Psychol－ogy）以及新股发行（Institutions）。
最新数据显示，今年上市公司的盈利情况并不理想，目前已经有582家上市公司发布了2009年中期业绩预告，其中预减、略减或续亏的公司达379家，占公布预告公司数的66％，而预增、略增和续盈的177家，再加上扭亏的198家公司，仅占公布预告公司数的34%。另外，投资者情绪依然偏谨慎，成交量偏小，市场需要补量来积聚人气。近期影响股市最重要的制度因素，莫过于新股发行。从证监会22日公布的IPO征求意见稿来看，IPO重启日程可能要比市场预期的时间提前，一旦IPO重启这个靴子掉下来，短期冲击不容小觑，势必会引发股票供求关系发生变化。我们将密切关注6月份新股发行意见稿的修改进程及IPO动向。
总体而言，我们认为，IPO重启的“靴子”高悬、看不真切的业绩复苏、大盘股的预启还休、解禁限售股的密集减持以及谨慎的舆情指数，拖曳着A股进入风险区域，预计6月将是股市终结估值泡沫、回归价值本位的归位之月，这是一次必要的中场休息。
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