| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年04月30日 13:37 |
作者： |
黄剑 |
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政府政策的着眼点更多是盯住经济对社会的影响，而不是股市。对于资本市场而言，更重要的数据是要去寻找领先指标，只有领先指标对资本市场的走势才有较强的先行效用
上周沪市大盘在创出近半年来的新高后，冲高回落，顺势回补了上一周的跳空缺口。从分类行业指数的情况看，周期性行业全线回落并且跌幅居前，而涨幅居前的行业为黄金、食品饮料、医药、旅游等内需型行业。值得注意的是金融股跌幅居前，这可以说是上周市场主动回调的决定因素。而市场普遍认为的“没什么涨就不怎么跌”的论调更多反映出的是一种心理安慰，并不具备实证数据支持。对于资本市场而言，更重要的数据是要去寻找领先指标，只有领先指标对资本市场的走势才有较强的先行效用。
就４月２２日大跌的起因，并不来自于具体政策或海外市场新消息的打击，而来自于光大证券ＩＰＯ恢复的传闻，因此说近期市场的震荡更多是对“股市面和实体经济面时间差”的心理博弈。
要用领先指标判断资本市场
回归到对实体经济运行的判断上，其实资本市场的领先效应对于判断实体经济走势、部署实体经济政策有着不可估量的良好效用，但关键问题在于，回归于资本市场投资，大量的实证数据和身边众多投资者的思想轨迹证明，大部分投资者却是用实体经济数据来指导资本市场投资，当然这些数据本身的采集是没错的，因为资本市场实在是一个“随机漫步”的不确定体，但是从逻辑上实体经济研究的可取之处更多的是要数据趋势反映的未来趋势，而不是滞后的数据表达。
从这点上说，我们政府紧盯的“ＧＤＰ”数据仅仅是个滞后指标，并不能提前反映资本市场，从政策的出发点上，政府的“保八”目标（其实就是ＧＤＰ目标）更多的为了实体经济服务，其服务于更多的经济滞后指标如失业率、居民收入增长指数、居民消费者价格指数，从这些滞后指标上看，我们就能很明确了解政府政策的着眼点更多是盯住经济对社会的影响，而不是资产价格。
相比之下，对于资本市场而言，我们依靠ＧＤＰ、ＣＰＩ数据去判断整个资本市场未来走势实际上是有些逻辑倒置。对于资本市场而言，更重要的数据是要去寻找领先指标，只有领先指标对资本市场的走势才有较强的先行效用。对于微观上，ＰＭＩ就是很好的先行指标之一，在以前的栏目上我们曾详细的讨论过，但是ＰＭＩ的局限在于过多的反映的是具体细分行业的情况，对于微观行业公司的挖掘作用要远远大于对宏观形势的判断作用。
另一个就是Ｍ１，货币政策作为服务实体经济的先行政策。从历史上看，无论是１９９９年的“５．１９”的上涨还是２００８年初经济的下跌，货币政策都起到了先行实体经济政策出台的领先效应，尤其是Ｍ１。因此提示拐点的标志是，体现经济走势出现逆转迹象的经济指标，如Ｍ１，Ｍ１、Ｍ２剪刀差的扩大，表明微观经济主体活跃度降低，经济走势现逆转迹象；反之亦然。从这点上说，市场近期的忧心忡忡，也是对下个月Ｍ１增速能否维持的担忧，当然对于一个月一次数据公布的Ｍ１而言，就像我们平时股票软件指标上的月线，对于指导我们的“神”的作用要远远大于指导具体每天涨跌的“形”。
市场更多体现的是心理因素
市场中对此轮行情争论最多的声音莫过于是反弹还是反转。无论哪一方观点，都会综合使用基本面分析、技术面分析等十八般兵器来佐证自己的观点。
这里我想从政策的角度来探讨一下“反弹与反转”。市场短期最大的心理困扰在上周的盘面上充分体现。随着“新一轮经济刺激政策”的落空，对实实在在涌出的“信贷数据”成为短期上涨市场心理上最后的救命稻草。影响资本市场的流动性集中体现就是资金的需求和供给，ＩＰＯ重启和信贷能否持续就是这两个方面。
我们来看看上周政策面是怎么回应的。央行副行长易纲２２日撰文指出，“总体而言，金融危机情况下的货币信贷较快增长利大于弊”，央行将“坚定不移地落实好适度宽松的货币政策”，同时兼顾“引导货币信贷总量适度增长和信贷结构优化”的责任，在“继续保持银行体系流动性合理充裕”的同时，“引导金融机构合理增加信贷投放”。
中国人民银行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞２２日表示，当前利率处于适度水平但利率调节空间很大。未来如果经济仍然下滑，可以选择适当时机调整利率。
４月２５日晚间，银监会副主席蔡锷生在２００９中欧论坛上与新浪财经对话时表示，预计今年全年将发放信贷至少８万亿。
以上的论调基本表明，从政策上讲，目前政策对信心的维护仍然摆在首位，一方面体现了国家目前对经济形势未来趋势的不确定，一季度经济数据的部分好转，并不能证明“反转”的开始，因此政策仍然要留有后手，好不容易建立的信心不能一下被摧毁；另一方面，也说明了在政策面真空期，市场的震荡更多来自于资金利用心理波动制造的影响，市场的出发点并不在于长期趋势的炒作，而在于“偏离资产价格”的炒作，也就是“乖离率”的炒作。
适当调整是为了更好前行
上周笔者曾指出2450的年线支撑是考量市场短期走势的重要分界线，从上周的周线上看，收盘未能站稳，短期市场获利回吐、重新挖掘年报季报含金量的观望心理加重。从各大指数的走势上看，市场都处在一个短期均线回调，长期均线走好的复杂阶段，并且上周跌幅上依然延续了“深强沪弱”的格局，510050的先行走弱给市场造成很大的市场压力，510180上周未能创出新高，上周新设立的000043（超大盘指数）短期也有调整的需要，这些低市盈率板块提前走弱给全市场估值造成整体性压力。从微观的数据上看，从现有公布的一季度利润数据上看，现有的资产价格乖离微观经济数据的可能性很大。即使市场继续创出新高，也不能回避市场短期压力的影响，建议下周开始投资者逐步减仓至50%以下，对2008年至今的行情做适当修整，从而为了更好前行。
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