| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年04月23日 13:53 |
作者： |
黄剑 |
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资产价格再一次表现出经济先行指数的效果，但从目前的价格来看，部分公司的资产价格已经过度反映实体经济改善的情况，一旦实体经济复苏之路不那么平坦，许多中小市值公司业绩的改善将不如股价表现得那么美
上周大盘开启了本轮反弹的第二个周线跳空缺口，市场延续上行走势，全周在创出近期新高后，回探年线支撑，周成交量创出本轮反弹的次高点，周成交金额创出本轮反弹新高。
从行业指数上看，随着国务院常务工作会议对下阶段工作的部署，涉及消费的行业在上周表现突出，占据周涨幅的前列。在一季度宏观经济数据出台后，“向内需看”成为下阶段政策落实的着力点。
国务院常务工作会议透视下阶段行业机会
４月１５号，国务院常务工作会议在１６号公布一季度宏观经济数据前提前召开，并对下阶段经济工作做出八项部署。虽然市场热切期盼的“第二轮新经济刺激计划”落空，但是从会议报告中我们还是可以嗅出其中的一些论调。
按排序上看，政策的着力点首先体现在“认真落实扩大投资的各项政策措施”（第一项），应该说，４万亿工程是上一阶段“出手要重，要果断”的表现，而４万亿具体能为ＧＤＰ拉动带来多大的效益，从一季度具体数据上看还比较有限，因此在这项工作作为排头兵的背后，我们也读出了，目前政策的核心仍然是以“保增长”为主，在内需和出口短期增长不明显的情况下，抓好４万亿落实是扭转ＧＤＰ下滑的重中之重，其他工作将是围绕这个中心进行。并且在第一条中还明确指出“做好发行地方政府债券工作，扩大企业债券发行规模”，这点也有利于分流市场日益扩大的流动性。
从第二到第六项工作中，按顺序国家分别提出加强“消费、出口、农业、新技术产业、社会保障”，可以看出短期政策对工作重点的倾斜，特别是消费取代农业成为新的产业排头兵，说明了外需持续萎缩的大背景下，“向内需看”必然会涌现许多投资机会。尤其我们注意到在第五项工作中提到的“在新能源、节能环保、生物制药、信息通讯、现代服务等方面培育新的增长点”将成为新的市场挖掘点，从具体对ＧＤＰ的规模贡献上看，这几个产业的规模都比较小，政策的扶持无论是从订单还是从资金上都会给这几个产业带来比较好的规模增长空间。
而备受市场关注的“高信贷投放”问题，工作会议在第七项工作提出，并且用了“继续做好金融支持经济发展的工作”这样的语句，也验证了我上一期栏目中提到的“在经济复苏不明朗的前提下，货币政策短期不会发生大规模的转向”，更多的将是用公开市场操作和窗口指导来进行结构性调整。
最后，“会议要求，各地区、各部门要密切跟踪分析形势，特别要加强对关系经济全局的重大问题以及倾向性、苗头性问题的深入分析，正确把握宏观经济的走势。根据经济运行情况和政策实施效果，不断完善一揽子计划和政策措施。提高政策的针对性，加快制定已出台政策的实施细则，做好各项政策之间的衔接。要加强储备性政策的研究，做好预案，以有效应对经济形势的新变化。要全面贯彻中央的决策部署，紧密结合实际，创造性地开展工作，把各项政策落到实处，促进国民经济平稳较快发展。”这里的“储备性政策”一词，更是稳定了市场的信心，虽然短期市场“第二轮新经济刺激计划”的落空，却不改宏观调控的大方向，也说明了政府手中的牌仍然没有打完。
数据揭示经济一季度已触底
随着上周一季度宏观经济数据的公布，工业增加值、净出口、主要工业品产量、ＰＭＩ、固定资产投资、消费、物价目前都出现了触底回升的迹象，从经济内在的运行趋势来看，我认为，中国经济最糟糕的时刻已经过去。但是，从１９９８年到２００１年经济波动的周期上看，经济触底后仍然会有波动，政策也仍然会对经济的继续巩固继续保驾护航。从三大需求对ＧＤＰ的贡献来看，一季度，最终消费对ＧＤＰ的拉动在６．１％中４．３个百分点，投资拉动２．０个百分点，剩下的负０．２就是由外需负拉动。
从这点看，消费的稳定性相对来说比较好，是支撑经济平稳较快增长的可靠力量。长远看，居民储蓄仍在强劲增长（１０年来持续增长是渡过危机最大的利好），这意味着居民收入恶化可能告一段落。政策“向内需看”有充分的挖掘空间。而投资的拉动带来的贡献并没能超出市场预期，但是从以往的数据上看，投资拉动由于政府招投标的时间差和地方政府的配套到位问题，往往有滞后性，短期不论是观察企业订单，还是观察沿海港口的库存消耗，都传递出积极的信号，因此也不难解释为什么近期工作重点要放在４万亿的继续落实上，保证资金真正注入实体经济领域。
从货币数据上看，广义货币乘数的复苏，也说明了市场资金活动开始活跃起来，这给央行下一步调控流动性创造有利的条件，只要货币乘数持续活跃，央行适当回收流动性，不但可以提前防止通货膨胀抬头，也不会伤害刚刚开始复苏的实体经济的资金要求。
年线成短期走势分界线
有了较为乐观的数据后，我们不禁再次感叹市场的无形的手。资本市场依旧惯例的提前实体经济３至９个月触底，相比实体经济出现好转迹象，资本市场在从２００８年９月至今，提前半年触底，价格上也不仅仅是出现好转迹象，指数反弹超过５０％，上百只个股股价创出６１２４点以来的新高，应该说，资产价格再一次表现出经济先行指数的效果，但是上周深交所的警示文章也告诉我们，从目前的价格上来看，部分公司的资产价格已经过度反映实体改善的情况，一旦实体经济复苏之路不那么平坦，许多中小市值公司业绩的改善并不如股价表现得那么美。
短期而言，市场上周在２５５０点附近主动回调确认年线，有利于市场继续上行，本周来说年线２４５０点左右将成为左右市场走势的分界线，一旦企稳，仍有上冲２７００点的机会。(通讯信息报)
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