| 来源： |
科德投资 |
发布时间： |
2009年04月21日 18:10 |
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周二我国A股市场总体呈低开震荡，冲高回落的态势，继续近期来的震荡格局。受到昨日美股收盘下跌的影响，沪深两市大盘指数今日早盘双双低开，随后多方力量逐渐加强，导致指数持续震荡攀升，但多空双方，尤其是权重股的分歧，导致指数冲高回落，而前期两市指数跳空高开给盘面上留下的诸多缺口仍然未能回补。不过两市成交量较上一交易日出现放大，显示投资者的对目前的行情仍然存在分歧。
上证指数今日早盘低开于2523.26点，但开盘后市场逢低买盘涌现推动股指震荡反弹，在石化振兴规划细则即将出炉的利好消息刺激下，中石化、中石油表现强劲带动股指出现一段快速反弹，在这波反弹推动下，上证指数于盘中达到今日最高点2552.60点，但受制于2550点一带的压力，指数并未能一鼓作气而翻红;而除了权重股之外，板块热点的欠缺使得市场主动性做多动能难以被有效激发，加上盘中股指反弹略显犹豫，导致指数再度回落，并在下午盘中一度跌破2500点，进一步下挫至今日最低点2499.60点，不过指数在2500点一带得到有效支撑而在尾盘再度反弹，但终究未能翻红。总的来看，上证指数今日以5日均线为明显压力，而下方以2500点大关为明显支撑，因而后市仍有继续震荡的可能性，并且由于指数前期连续跳空高开留下的缺口，并且1762点的缺口都依然没有被回补，因而在技术上沪指仍有进一步回调需求。截止今日收盘，上证指数报2535.83点，较上一交易日收盘价下跌21.63点，跌幅为-0.85%，成交1577.46亿。
今日深证成指与上证指数相比走势更弱。深证成指今日早盘同样低开，开盘于9665.91点。但不久深成指开始反弹，并在收复9700点大关之后，两度触及今日最高点9760.73点。但随后在已经披露的基金一季报数据显示，市场回暖并未明显促进股票类基金的赎回有所改善，多数股票类基金在今年一季度仍然被持续地赎回的消息影响下，股指在补缺无果的情况下由于逢高卖盘的逐步涌现使得盘中股指再陷震荡下探调整走势，并连续跌破9700点、9600点和9500点三道大关，之后到达了今日最低点9499.49点，但在到达这一点位之后深成指在9500点一带得到支撑而开始反弹。总的来看，今日深成指以5日均线为压力，而下方以9500点为支撑，且前期深成指连续跳空高开留下的缺口，以及7266.41点的缺口都暗示了指数回调的必要性。截止今日收盘，深证成指报9640.90点，较上一交易日收盘价下跌152.74点，跌幅为-1.56%，成交861.93亿。
截止今日最终收盘，沪深两市共计上涨股票633家，涨停个股近60只，其中S、ST、*ST类股占据其中的三分之二。两市共计下跌股票837只，跌停股票4只，分别为鑫茂科技、山东海化、ST黑龙和ST东航，而由于今日是福耀玻璃股改追送对价股份上市首日，不设涨跌幅限制，因此其以11.68%的跌幅领跌两市。就板块来看，受石化振兴规划细则出炉在即消息的影响，中石化表现强劲带动股指出现一段快速反弹，为早盘推动指数反抽的主要力量来源。根据中国联通公布的首季营运数据，中国联通固网和宽带用户均实现增长，受此消息影响，中国联通一度于盘中大幅拉升，带动了指数上扬。而津滨发展、滨海能源等滨海新区板块个股盘中有所活跃，但所能带动的市场人气较为有限。总的来看，ST与*ST、旅馆、生物制品等板块涨幅居前，而证券、有色、煤炭、信托、软件、保险板块表现较弱，今日市场热点极为散乱，可操作性较弱。
就权重股来看，今日沪市前50大权重股中除长江电力今日继续停牌之外，两市有43只蓝筹股下跌，仅有S上石化、中国联通、苏宁电器、中国石化、中国远洋和贵州茅台等6只权重股收红。可见在今日权重股中空方再度占据优势，这或许暗示市场可能将会在后市继续回落，而跳空高开的缺口未能回补加大了市场回调的概率，因此投资者后市依然应当紧随政策，把握热点轮动，并继续关注权重股动向，提防个股分化。
就消息面来看，1、相关部门目前正在修订《政府核准的投资项目目录》，并研究制订促进民营企业增加投资的政策;2、监会首次披露创业板实施三步路线图;3、石化业振兴规划细则已于上周下发，将于近日公布;4、国务院副总理张德江表示，加快发展核电、提高核电等清洁能源占能源供给总量的比重，是中国能源发展的战略重点;5、中国证监会20日发布了《证券期货规章草案公开征求意见试行规则》，正式将公开征求意见确定为证券期货立法的成文工作制度;6、第三批中央投资或许瞄准中部基建和农村网络;7、中国央行副行长易纲周一表示，可从六个方面入手推动公司债市场发展。
随着指数重心上移，市场多空分歧再度加剧。之所以出现这种情况，主要是因为市场的连续上涨，使盘中积累了不少获利盘，而近期成交额的显著放大，一方面表明市场的参与热情被有效激发，但另一方面也反映出随着指数的上行，多空搏杀的态势也趋于激烈。就近期来看，股指在2500上方蓄势整固，“俯卧撑”行情的特征越来越明显。众所周知，前期驱动A股市场上行的动力主要包括流动性充裕、宏观基本面预期以及外围市场持续反弹等，而这些因素的期望值目前正在改变，因此我们预计市场的短期走势将会有所反复。
首先，流动性在未来很有可能会缩减。在众多投资者甚至研究机构眼里，今年以来持续增加的信贷“井喷”尤其是近期公布的3月份新增信贷量达到超预期的1.89万亿成为最近一个多月来股指反弹的一个重要原因。但是如果将其理解为这部分流动性直接带来了股指的上涨则在逻辑上难有说服力，在这之前银监会官员多次表示未发现信贷资金进入股市是一个最明显的理由。
虽然从长期来看信贷通过各种途径进入股市并非不可能，但从短期来看，包括保险资金、基金、社保基金、QFII和券商自营为代表的机构资金显然不可能是银行信贷进入股市的渠道。而对于占据了市场流动性近一半左右的个人投资者来看，由于个人获取并可以自由使用的贷款十分困难而个人抵押资产投入股市的资金又十分有限，因此最终目光将聚焦在企业贷款之上。但本次信贷规模急剧扩张的背后，企业贷款几乎都投向了国家重点项目和大型国企，而这些项目和企业很难想像在目前的背景下使用资金投向股市。
因此虽然今年以来，伴随着股指从1832点反弹至20日2557点的高位，尤其是在第一季度连续3个月新增信贷出现超预期的背景之下，流动性多次被市场理解为股指反弹的重要原因。但 4月20日，上交所创新实验室发布的2009年市场质量报告显示，2008年上海股票市场的流动性有所下降，具体表现在流动性指数、交易间接成本、大宗交易成本等指标方面。
所以，央行放贷对于A股流动性方面的解释越来越显得缺乏说服力。而目前市场上仅存的理由可能是，从长期历史来看国内股市，股指的走势和广义货币供应量(M2)之间确实存在着一定程度的关联;简单来看，在一个相当长的时间周期内，新增信贷带来的流动性投入会使得企业名义利润出现好转，而反映到资本市场则是指数的上涨。如果具体到资本市场，那么参与交易的资金多少和股票供给两者最终决定了这类流动性的高低。具体来说，最近市场较为关注的创业板开锣和IPO重新恢复、市场再融资以及大小非减持等都是影响这类流动性的重要因素。
即使上述理由成立，银行的信贷政策自身所面临的调整也将会使流动性对市场的影响进一步减弱。由于监管层担心一直以来帮助保持经济增长的信贷剧增很大一部分可能会被浪费。银监会正在考虑出台规定，确保贷款用于实体经济，比如政府的刺激项目，而不是用到了资产市场或是银行存款。银监会发言人周一证实说，草案正在内部传阅征求意见。银监会主席刘明康在2009年第一季度经济金融形势通报会上也表示，银行业金融机构要充分认识应对危机冲击的长期性，高度关注银行放贷冲动下的风险隐患积累。
这些消息都暗示了央行的货币政策或将出现变动，因此我们认为，在今年接下来的时间内银行贷款很有可能将较一季度有所放缓。根据以往经验，中国银行业往往是在年初把贷款发放出去，以尽可能多地获得利息的一贯性操作，我们预计，今年的趋势也将如此，所以即便政府不紧缩信贷，未来几个月银行可能会照惯例减少贷款。而对于股市，这势必将造成利空。
其次，就宏观基本面预期来看，我们不否认受政府大规模支出计划提振，中国经济滑坡最严重的阶段可能已经过去，我国经济出现了复苏的迹象。具体表现在，中国3月份城镇地区固定资产投资较上年同期上升30.3%，高于今年前两个月26.5%的升幅。3月份汽车销量创月度新高，今年的房屋购买量和航空旅行继去年大幅下挫之后又双双上升。中国3月份零售销售较上年同期上升14.7%。3月份工业产值较上年同期增长8.3%，也快于1月和2月份3.8%的增速。对于中国这个侧重于制造业的经济体来说，工业生产是主要推动力量。
但是必须同时看到，我国经济复苏的基础尚不稳固，任务还很艰巨，复苏的道路不会一蹴而就。一些更深层次的经济形势依然不容乐观，包括国际金融危机的影响、出口大幅下滑、公司盈利水平下降、就业形势恶化以及财政收入下降等等。反映到微观经济上，企业成本持续增长，同时消化库存的情况仍在继续，普遍认为第一季度中国企业盈利的预期均值为下降5%。
第三，虽然各国经济刺激措施初现效果，但经济复苏仍然言之过早。自从国际货币基金组织(IMF)于去年10月召开会议以来，人气已明显改善，且有理由相信这波不景气的低谷可能即将结束，如果不是在欧洲和日本，至少在美国和中国会是如此。然而，美国失业人数增加，贷款违约问题还在继续加重，美股昨日再度重挫，道指创3月5日以来最大百分比跌幅。
可见，虽然全球经济直线下滑的情况有所减轻，但这并不代表已经安然度过经济危机，外围市场很有可能还得忍受五至七年低于趋势水准的成长，而这段期间可能还会有衰退情况，这主要是因为成长率过低会导致经济上只要有小小冲击，便会脱离成长轨道。而IMF可能会向各国财长和央行总裁施压，希望他们到2010年都还广开刺激计划大门。
因而在短期内，一旦西方国家的库存补充完成，来自西方的需求很难立即迅速复苏。虽然外贸依存度并不等于国民经济对外贸的依赖度，更不等于风险度，国际组织从来没有把该比值与风险挂钩。但外围经济的低迷对中小企业开拓海外市场的服务无疑是不利的，这势必会影响到企业的业绩，从而对A股市场的走势造成负面影响。
总而言之，目前流动性、宏观基本面和外围市场都在悄然发生着变化。4月下旬将进入宏观数据及政策真空期，而进入今年一季报的密集披露期，投资者关注重点应当从宏观转向企业盈利的微观层面。
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