| 来源： |
安信证券 |
发布时间： |
2009年04月03日 07:45 |
作者： |
诸海滨 |
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□安信证券 诸海滨
截至本周四，上证综指最高点距离年线已经不到50点，随着指数不断逼近年线，预计A股将受到技术层面的压力。同时，近期市场运行基础的不确定性也有所上升，如G20会议最终结果、一季度宏观经济数据、上市公司一季报等。另外，目前A股估值继续大幅提升也面临瓶颈。
两因素加大年线压力
本周以来A股市场持续活跃，中小板、深圳成指各种股价指数轮番上涨，周四上证综指更创出本轮上涨新高，目前距离上方年线仅一步之遥。
尽管年线日益逼近，但在流动性预期较为充裕的背景下，目前A股并没有呈现转弱信号。然而，按照A股历史经验，这一区域的压力不容小觑。未来年线区域将可能构成指数上行的一个重要阻力区。
最新数据显示，A股整体PE（TTM）已上升至21倍，扣除金融板块后，A股实际市盈率水平更达到27－28倍，处于全球最高估值水平。在高估值及关键筹码密集区的共同作用下，我们认为短期A股可能面临越来越大的压力。只是今年在高流动性的支持下，市场更多显示为高位震荡的特征。
另外，我们认为可能造成年线需要考验的因素还有市场信息面不确定性的提高。首先，本周在伦敦举行的G20会议的最终结果，将可能成为影响外围市场走势的关键。本次G20会议核心问题是要各国携手挽救经济，但从最新的情况看，会前各国已露分歧，因此一旦最终会议难有重大成果，将可能成为欧美市场调整的导火索。从这个角度看，外围市场对A股的影响可能从支持变为拖累。
其次，下周起将陆续公布一季度宏观经济的各项数据，其也对A股有重要影响。实际上，近期A股持续走强，很重要的原因在于投资者对于一季度中国经济运行充满信心，是一种预期的提前反映。不过从本周预先公布的里昂中国制造业采购经理指数（PMI）来看，似乎一季度经济的实际数据还充满变数。以里昂发布的PMI指数为例，其3月份点位有所回落，由2月的45.1降至44.8，显示经济反弹动力略有回落。另外，跟工业品关系密切的波罗的海散货运指数也于3月10日见顶2298点后，回落至最新的1574点，跌幅达31.5%。
我们认为，随着敏感日期的临近，风险偏好低的机构投资者近两周可能选择观望，等待下周末开始陆续公布的3月经济数据及首季GDP。
等待经济实际好转
除了上述因素外，近期市场的乐观情绪可能主要来自于居民主体风险偏好上升，但最终代表实体经济风险偏好变化的企业部门仍受制于“去库存”进程影响，由于实体经济风险偏好最终仍由企业部分所决定，因此短期A股估值的继续提升可能也将受此进程的拖累。
如果将经济主体分为居民和企业两个部分进行分别观察，随着货币投放加快及流动性迅速释放，我们发现居民户活期存款占比这一衡量居民风险偏好的指标明显呈现加速上升态势。居民风险偏好的上升开始体现为消费倾向的改变：居民消费倾向由之前所集中的必须消费品（吃、穿），开始向可选消费品（住、行）方面全面扩散。
典型的案例是，2月以来由于居民风险偏好上升，在全国范围内房地产市场销售回暖势头得以全面扩散；住房市场回暖也带动了与之相关的下游家电、家具市场出现初步复苏迹象；同时在可选消费品领域，之前积压严重的轿车库存也因为销售回升得以有效消化。目前居民消费偏好提升正体现在越来越多的方面，如民航客座率正连续回升，航空旅客周转率及国内航线旅客运输量也显著改善。
不过，与居民部门形成鲜明对比的是，企业部门的风险偏好并未显著改变，其主要还受制于实体经济“去库存”的影响。较为典型的案例存在于钢铁及煤炭等上游行业，近期无论是钢铁还是煤炭产品价格仍处于下跌过程中，这也表明企业盈利恶化的阶段还未结束。
综上所述，我们认为A股短期继续上涨将可能受到年线的压制，不过在流动性持续充裕的背景下，市场更可能转入横向震荡阶段，未来估值加速提升需要等待时机的进一步成熟。
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