| 来源： |
招商证券 |
发布时间： |
2009年03月26日 09:27 |
作者： |
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尽管市场对于美国开动印钞机的评价偏负面，认为其将引致长期通胀风险甚至是滞胀风险，但控制通胀目前看来显然还不是当务之急，而美联储面临的形势是通缩还将加剧，如果不采用这种非常措施，美联储可能要再次直面大萧条；至于能否有艺术性的回收基础货币，则留待日后再说。可以推断，如果短期内通缩预期不能有效缓解至正常水平，则美联储可能还需要继续加码购买国债。对于这一政策举措，我们认为暂宜观察其结果，而不必马上下结论。
宽裕流动性推动行情延续
上周美元指数大跌4.07%至83点，以美元标价的原油期货上涨10%，金属平均上涨4%，农产品平均上涨7%。但要判断大宗商品价格反弹能够持续，关键还是在于美元是否持续贬值，而这又取决于其他国家是否可能跟随美国采取类似的货币政策，我们认为目前不排除这个可能性。并且，按大类资产在经济周期中的轮动规律，大宗商品的投资机会应在经济繁荣末期，中上游行业景气普遍繁荣时。因此，目前大宗商品反弹的驱动因素来自于标价货币的贬值，以及全球经济见底的预期，未必构成真正的复苏，这是我们眼下投资、投机资源类股票时所应牢记的。
回到沪深股市，2400点附近压力有所加大。面临一季度基金业绩排名的最后冲刺期，市场可能出现短期震荡，但流动性与总需求回暖仍支持反弹趋势。我们认为，假定出口-25%、消费13%，那么固定资产投资保持20%以上，便有望带来总需求增速的反弹而不至于再次下滑，经济和生产的环比好转趋势便可延续。而宽裕流动性的推动作用还在延续。
而市场能否突破前期高点2402点，则取决于是否有超预期因素促使估值继续提升。否则，震荡格局仍将维持，以确定经营业绩的恢复程度。
可能存在的超预期因素
1、美国经济的回暖、贸易萎缩幅度下降，使得中国出口可能有所回暖。我们注意到美国零星数据出现回暖迹象，对我国出口预期有转好的可能。但是对于回暖的程度，我们觉得仍需进一步观察美国的消费数据和新屋开工数。
2、我国内需刺激政策继续超预期带来工业生产的超预期。
3、国内流动性的持续宽裕。在目前的经济形势下，影响估值的两个重要因素分别是盈利增长预期与利率水平（不只是指央行的利率基准，指低价贷款的可获取性），而风险溢价基本上可以看作上述两个变量的衍生变量。大致而言，我们认为利率的影响要大于增长预期，因为在经济从衰退阶段过渡到复苏阶段时，盈利还不会立即大幅扩张，但在流动性推动下，估值却可以出现50％甚至一倍以上的扩张。这里可以继续观察沪深股市吸引外资短期流入的可能、以及央行货币政策跟随美国放松的可能。
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