| 来源： |
航空证券 |
发布时间： |
2009年03月24日 16:05 |
作者： |
涂春辉 |
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鉴于大盘近期将以强势震荡为主，建议投资者继续保持谨慎操作策略。重仓者可适当逢高减持，轻仓者把握市场波段性投资机会。关注部分涨幅有限，具备较好估值优势，具有优良业绩支撑的主流热点品种。
尽管国内经济数据喜忧参半、公司年报不如人意，但由于货币信贷快速增长使得流动性保持充裕，美国银行地产部分数据向好刺激外盘反弹，再加上下调存款准备金率或降息预期，市场做多力量得到强化。我们认为，大盘短线可能以强势震荡为主。
基本面未出现趋势性改变
2月份喜忧参半的经济数据并不能明确宏观经济是否见底企稳，虽然在货币供应量、信贷供给、PMI数据以及房地产销量月度数据方面已经出现部分向好迹象，但是在如此短的观察窗口下尚不足以判断宏观经济是否出现趋势性的改变。
1-2月工业增加值同比增长仅为3.2%，创出1997年亚洲金融危机以来新低。我们认为，消费、产出的下降，尤其是实际消费支出的下降将加大经济增长的压力；在外需不足出口萎缩的情况下，消费难以快速增长将可能进一步制约经济企稳。货币供应量的增加、信贷供给的持续增长是政府刺激经济增长的重要手段，但由于存在货币财政政策向实体经济传导的滞后性，短期内尚不能明确已出台政策的具体效力，需拉长时日密切关注，除非经济金融形势出现加剧恶化迹象，否则近期政府降息或者降低存款准备金率的可能性不大，而从中期来看这种可能性是存在的。
从中长期来看，在周边市场尤其是美国经济依然存在较大变数情况下，我国政府出台新经济政策可能性存在，也为市场留下一定想象空间；但短期来看，在内部经济刺激政策的具体效能未能观察清楚的状况下，很快又推出一轮新政策可能性偏小。
外围经济或年底企稳美联储主席伯南克3月15日表示，如果政府支持银行系统措施得力，美国经济衰退有望在今年年内结束。近日美国劳工部公布，今年2月美国失业率达8.1%，创下25年来的最高纪录；2月份PPI较上月上升0.1%，连续第2个月上升。我们分析，工业产值、开工率大幅下降反映出美国实体经济仍然处于下降通道，但花旗集团、摩根大通、美洲银行前两月取得超预期的拨备前利润，PPI连续2个月环比上升，2月份新屋开工数增长，表明美国经济局部领域出现一定好转迹象；但2月份工业产出及开工率大降、失业率上升表明美国经济总体下滑态势仍然没有明显结束，我们维持对美国经济最早今年年底企稳的判断。
美国经济的去库存化还未结束。众所周知，我国实体经济在今年一季度曾经历了一次显著的去库存化。其主要特征是以钢铁为代表的商品社会库存的减少和商品价格的普遍反弹。沿着这一思路，近期我们研究了国外经济体去库存的情况，发现情况与中国相似，美国制造业也开始了去库存化的过程中，但是进程却明显晚于中国。主要体现在，虽然美国制造类厂商的存货有所下降，但其上游原材料供应商的库存不但没有下降反而仍在不断积累，如LME的主要品种金属等。实际上，只有原材料所代表的上游行业库存出现显著下降，才意味着美国第一轮去库存完成。而也只有在这样的背景下，美国实体经济才会面临重新补库存的需求，那时中国的外需也将会重有起色，在此基础上A股市场的反弹也才会更有动力。
未来A股市场走强将取决于实体经济的进一步回暖，这需要更多、更持续的经济数据来支持，以确定最终经济的发展方向；另外，短期内股票市场估值的快速抬升也需要代表流动性供应增量的M1与M2增速差出现显著上升。目前无疑这两方面条件都不满足，因此市场短期内有可能继续走强，但从稍长的时间看更可能维持强势震荡格局，以等待时机的成熟。
市场面临估值压力
根据航空证券研究发展部统计，截至3月16日，已公布业绩快报的312家公司，净利润增幅为8.65%，自快报公告日至3月13日平均涨幅1.5%，其中业绩预增股票平均涨幅2.6%，业绩预减股票平均涨幅0.2%，这表明快报公告后预增股票表现远好于预减股票。已公布2008年报的313家公司，按整体法计算净利润减少3.19%；自年报公告日至3月13日平均跌幅1.3%，其中业绩增长股票平均跌幅1.5%，业绩下滑股票平均跌幅1.1%，这表明年报公告后，业绩增长股票逢利好获利回吐现象更明显。上述特征表明目前大盘正在展开基于业绩预期的行情，我们预计随着绩优年报披露减少和绩差年报披露增多，大盘将面临日益增大的估值压力，业绩预期行情将难以持续。
按照3月17日股价及2007年EPS计算，全部A股剔除亏损后2007年市盈率为18.4倍，我们预计上市公司2008年净利润增幅为3%，则2008年动态市盈率为17.8倍，同日恒生指数、道工指平均市盈率为6.3倍及8.8倍。恒生A-H股溢价指数下挫，收于146点。我们认为尽管外围市场近期连续反弹对A股有一定支撑作用，但目前A股估值溢价率仍然结构性偏高。
大小非总体减持压力仍较大
根据航空证券研究发展部统计，按照3月13日股价计算，3月全部限售解禁市值为2738亿元，环比增长124%，4月1991亿元，环比减少27%；本周全部限售解禁市值为309亿元，较上周减少38%，下周限售解禁市值为193亿元，环比减少37%。我们认为，本周及下周限售解禁额环比下降，近期减持压力可能较前期略有减轻。
2月大小非解禁数量137.83亿股，较1月增加71%；2月大小非减持数量为10.19亿股，较1月增长79%，2月为2008年6月以来大小非减持数量最高月；2月大、小非减持数量环比增幅分别为50%、110%。大盘自1月底至2月中旬最高反弹至2402点，大小非借大盘反弹之机加速减持，反映出产业资本投资者对后市仍有忧虑。按照3月13日全部A股总股本加权均价7.17元测算，未解禁大非流通市值为20464亿元，未解禁小非流通市值为1726亿元，分别相当于当日A股流通市值58348亿元的35%、3%。我们认为，大小非总体减持压力仍然较大，其逢高减持的交易行为特征将制约大盘反弹高度。
运行区间2100-2300点
上周大盘震荡盘升，有色、地产、采掘等板块放量反弹，向上突破近两周构筑的三角形态，冲高回落振荡加剧。大盘短线可能以强势震荡为主，主要运行区间2100-2300点；中线来看，虽然大盘将在4月份货币信贷增速回落预期、绩差年报披露增多以及A股估值溢价率偏高压力共同作用下面临持续上涨压力，但随着1季度宏观经济数据"偏暖"预期以及十大产业振兴计划实施细则陆续出台，市场将在反复振荡中小幅盘升的可能性较大。
把握波段性投资机会
鉴于大盘近期将以强势震荡为主，我们建议投资者继续保持谨慎操作策略；重仓投资者可适当逢高减持，轻仓投资者可适度把握市场波段性投资机会，对部分涨幅有限，仍具备较好估值优势，具有优良业绩支撑的主流热点品种，高抛低吸短线波段操作，特别注意控制风险。
近期可关注下述行业板块优势热点品种：实质性受益于4万亿经济刺激政策的行业龙头，如有色金属、铁路公路水利、装备制造、科技、建材水泥、3G通信、汽车、家电下乡等；具有实质性央企整体上市、优质资产注入与并购题材的重点板块个股；得益于产业政策扶持的新能源、大农业、环保、节能减排、新材料等行业；具有高分红、高送配题材且预期年报业绩高增长的品种；受益于消费结构升级及医疗体制改革的部分消费电子、生物医药、医疗器械、食品饮料、软件服务龙头；得益于扩张性货币政策的中小盘高成长地产、金融股；受益于创业板可能推出且实质性参与创投的公司等。
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