| 来源： |
平安证券 |
发布时间： |
2009年02月24日 10:15 |
作者： |
郭艳红;李先明 |
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□平安证券 郭艳红 李先明
在预测未来增长率时，历史增长率是常用的参考指标，但使用历史增长率需要注意以下因素，以免错误的使用增长率，投资者在阅读分析人员的报告时也需要注意分析人员对历史增长率的使用是否有效。决定历史增长率价值的因素主要为：
（１）增长率的波动性。历史增长率对于未来增长预测的有效性与增长率的波动向成反比。这种波动性可以用许多方法来衡量，一种间的衡量方法是用过去ＥＰＳ增长率的标准差：
式中： ＝每股收益增长率的标准差； ＝第ｔ年每股收益的增长率；
＝全部ｎ个时期内每股收益增长率的平均值；ｎ＝采用的历史数据的时期数
使用历史增长率预测未来增长率时，如果历史增长率的波动较大时，则应该持小心谨慎的态度。
（２）公司规模。因为公司的增长率是以百分数表示的，所以公司规模在分析中影响很大。一家年收入１００亿元的公司比一家年收入５亿元的公司更容易保持相同的增长率。由于公司规模越大，就越难保持较高的增长率，所以对规模和利润都已经有惊人增长的公司而言，是很难保持历史增长率的。
（３）经济周期性。对于具有周期性的公司，不同阶段的历史增长率会有很大区别，如果是使用萧条时期的历史增长率进行预测，则增长率可能为负。如果用作预测的历史增长率是在经济高峰时期出现的，则会有相反的结论。因此，在预测未来增长率时，这些增长率的价值不大。在预测周期性公司的未来增长率率时，跨越两个或者更多经济周期的历史增长率将更有意义。
（４）基本因素的改变。我们所观察的历史增长率是公司在业务组合、项目选择、资本结构和股利政策等基本方面决策的结果。如果公司在某一方面或者所有方面的决策发生改变，历史增长率对于预示未来增长率就可能不可靠。
使用历史增长率的另一个问题是公司所处的行业发生变化，行业变化可能是市场压力的结果，也可能是政府规定的结果。行业基本情况的改变可能导致该行业所有公司增长率的上升或者下降，这些事预测时必须考虑的因素。
（５）盈利的质量。不同类型的收益增长率是有区别。由会计政策的改变或者非正常收入二导致的收益的增长，比增加产品销售收入引起的增长更不可靠，其未来增长率的预测中应赋予较小的权重。一般讲，在评价收益质量方面可参考以下原则：
（ａ）与采用保守会计政策的公司相比，采用比较自由会计政策的公司的盈利增长可靠性较低。
（ｂ）报告期的完整性。
（ｃ）是否正确提取了用来维持公司资产和收益能力的足够的准备金，也影响收益的质量。
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