| 来源： |
天相投顾 |
发布时间： |
2009年01月09日 08:42 |
作者： |
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A股市场的历史告诉我们，每一次牛熊转换都是多种因素共同造成的。股市政策、供求状况影响股市的短期趋势，宏观经济运行态势与经济政策取向决定股市的中长期趋势，其中宏观经济政策取向是先行的，宏观经济运行态势是滞后的，宏观经济政策取向对市场运行方向起决定性作用。
当前宏观经济政策、产业政策、股市政策、估值水平、收益率、成交量、开户数有利于A股市场往积极的方向发展。
在经济下行风险日益加大情况下，中央政府为了保持实体经济的平稳运行，及时调整了宏观调控方向。在2008年年中时将宏观调控政策焦点由“两防”转变为“一保一控”之后，一系列的全面保增长政策接连推出：从4万亿元规模的国十条到货币政策由“从紧”转为“适度宽松”、财政政策由“稳健”转为“积极”；股市政策上，为了保持股市稳定，管理层也陆续出台多项措施，如降低交易税负、改善供求关系。这些政策的出台有助于投资人信心恢复、预期改善，平滑经济周期波动，从而使股市逐步企稳。
从市场流动性来看，M1和M2的“喇叭口”有所收敛，但还没有形成“黄金交叉”，显示宽松的货币政策已经使流动性出现复苏迹象，当然真正对市场起正面作用尚需时日；定期存款与流通市值比值目前仍然较低，居民财富经过短期快速蒸发之后，需要很长一段时间的积累才能具备孕育新行情的资金基础。
从市场的估值水平来看，目前已经大幅回落至合理甚至低估水平，PE低于历史最低水平，PB接近历史最低水平。从PB角度来看，很多个股的市场价值已经低于其重置价值，当前股市的估值水平已经具备安全边际；但从PE角度来看，市场的估值水平是否见底还要取决后续企业盈利下滑的情况。
从收益率角度看，目前短期国债（3个月国债）利率出现下降，同时长期国债（20年国债）收益率上升空间有限，但还没有出现明显下跌，股市的股利回报率接近一年期国债收益率，股市具有一定的吸引力。
我们可以得出当前股市的基本特征：作为股市运行趋势的基础，宏观经济运行处于加速下滑过程中；为缓解经济下滑的程度，宏观经济政策全面转向为保增长，货币、财政政策由紧缩转为扩张；市场情况正在逐步好转：流动性开始复苏，资金基础开始积累，估值水平具备一定安全性，股利回报率具有吸引力，开户数和成交量开始放大。
由于受到股市政策支持、供求关系改善的正面影响，当前股市的短期运行趋势偏向好转。但是宏观经济运行态势与宏观经济政策的运行方向完全相反，这使得当前股市的中长期运行趋势不太明朗，即受到保增长宏观经济政策正面支持的同时，又受到宏观经济运行趋势下行的负面拖累。
我们认为，当前市场正处于震荡筑底过程之中，但市场筑底过程将是一个比较漫长的过程，投资人信心恢复、流动性复苏、经济政策效果的体现、实体经济周期转换都需要一定的时间。在宏观经济恢复景气回升之前，股市趋势性上涨的条件还不具备，政策驱动带来的是针对前期股市非理性下跌的纠偏恢复性上涨。股市正处在震荡构筑底部、等待经济复苏阶段，将在多种因素综合作用下进行错综复杂的底部构筑。
我们目前仍无法确定是否站在一轮新的牛市地基之上，但毋庸置疑的是，我们目前站在一轮旧的熊市废墟之上。一个金融旧秩序已经打破，一个金融新秩序正在重建。
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