| 来源： |
国信证券 |
发布时间： |
2008年03月04日 10:17 |
作者： |
陶正斌 |
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经过4个多月的调整，大盘最大跌幅超过30%，部分投资者损失已经比较惨重。与历次调整一样，市场又开始期盼出台利好政策挽救市场。目前呼声比较高的政策有以下几个：降低印花税，减少再融资，减少IPO，增加资金供应等，由于不同的政策对市场的影响不一样，有必要对这些政策进行分析，看看一旦出台能不能真的改变市场运行的轨迹。
首先是调整印花税。从去年5月底印花税调整给市场带来巨大冲击以来，降低印花税的呼声就没有停止过。客观上讲，降低印花税能减少资金流出，对市场有正面影响，但是从印花税调整的历史看，这样的影响只是暂时的，不会改变市场的方向。1998年6月12日证券交易印花税率由5‰调低至4‰，这本来是个利好，但从走势图中可以明显地看出这里也形成了头部，此后，股指调整近一年；2001年11月，财政部决定将A、B股交易印花税率统一降至2‰，2005年1月，财政部又将证券交易印花税税率由2‰下调整为1‰，但是丝毫没能阻挡市场的趋势，市场最后在1000点附近才止跌。从这些历史可以看出，通过印花税的调整来改变市场趋势的设想是不实际的。
减少再融资甚至减少IPO都是减少股票供给、控制资金流出，从而使市场达到平衡。2004年9月，中国证监会公布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)，并宣布在《通知》正式公布前，暂不安排首次公开发行股票,但是市场继续调整直到2005年6月见底。
通过发行基金增加资金供给能在短期内起到一定的效果，但是正如格雷厄姆所言，“股票市场短期是投票机，长期是称重机”，没有基本面支持的过高估值只会带来市场更严厉的惩罚。随着流通市值的扩大，居民储蓄与流通市值的比例已经跌到2：1以下，随着非流通股解禁，比例还会越来越低；市场存量资金与流通市值的比例也跌至20%以下，这是最近3年来的最底点。流通市值与市场资金的比例已经发生逆转，随着非流通股逐步解禁，这样的失衡会越来越严重，市场的重心也会随之降低，这种趋势不改变，市场不会转折。因此，如果说在本轮调整中有什么在中长期有效的利好措施，只有减少非流通股解禁的速度甚至停止非流通股流通，但短期内期望出这样的政策是不现实的。
从历史经验看，市场一旦形成趋势是很难改变的。有所谓“牛市出利空，越出涨得越快”，“熊市出利好，越出跌得越快”，投资者要尊重市场规律，才能在市场长期生存。
（作者为国信证券上海管理总部投资经理）
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作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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