| 来源： |
新闻晨报 |
发布时间： |
2007年12月12日 10:06 |
作者： |
陶正斌 |
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临近年末，不少券商在召开年度策略报告会，对明年的经济形势、市场走势、行业进行预测。从历史经验看，投资者要辨证地看待这些预测。
首先是乐观倾向比较明显。无论是对宏观经济、市场还是行业，结论一般倾向于乐观。原因主要有以下几点，一是市场机制使然，由于没有做空机制，只有做多才能有赢利，不做多最多保本，还不如放在银行，显然只有说多才有人愿意听，迎合大众心理，更乐意说多；二是两年多的牛市，心理惯性难以克服，5年多经济连续超预期增长、两年多全球罕见的大牛市，经济数据和市场走势一次又一次地超越预期，心理上已经彻底被牛市征服，明明知道市场有风险，心理上一时还难以扭转，不肯或者不愿去相信风险即将到来，更愿意相信“十年大牛市”；其三，券商作为卖方研究的角色导致，笔者曾经提到过，由于研究人员与上市公司、基金千丝万缕的联系，形成了长期的利益共同体，因此就会出现股票涨得越高，反而“中性”“卖出”的评级越来越少，即使不看好，也不好明说。
其次是优秀研究员的行业趋势预测值得重点关注。笔者曾经提到过，优秀行业研究员对行业的趋势把握和行业中重点公司的认识是非常深刻的，11月中旬笔者参加了某媒体举办的行业最佳研究员的颁奖活动，再次证实了这个观点。在那个会议上，被基金、保险、券商投资和资产管理部门以及部分私募基金管理人选举出来的优秀行业研究员对自己研究的行业进行了详细的分析，以笔者多年的从业经验看，这些研究员被认可的最大的理由是逻辑性强，结论具有说服力。从投资的角度看，正确的投资逻辑更胜于正确的结论。不可避免的是，研究员也有乐观倾向，因此投资者对看好的行业尤其是周期性行业要打点折扣。
需要特别注意的是对研究报告所反映出来的“合理价格”要当心。众所周知，上市公司的价值来自公司业绩、业绩增长速度和利率，业绩越高、增长速度越快，公司价值越高；利率越高，则估值越低。现在在研究中有个习惯，就是以某一年的业绩为基数、以未来1-2年的增长来衡量公司价值，由于某一年业绩具有偶然性，得出来的“合理价格”不准确的可能性非常高，以四川长虹为例，1996年EPS2元，按照30%的业绩增长预期，简单估值得出60元的合理价格不能说没有道理，但实际上长虹1996年的业绩并没有代表性。对周期性行业如果也按照这个方法估值，就会出现行业高点时高估、行业低点时低估的现象，所谓周期性行业是高盈率的时候买入、低市盈率卖出的说法就是由此得来的。因此，所谓“合理估值”大多并不合理。
（作者为国信证券上海管理总部投资经理）
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作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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