| 来源： |
西南证券 |
发布时间： |
2007年09月19日 07:45 |
作者： |
罗栗 |
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⊙西南证券 罗栗
近期，大盘在“9?11”单日暴跌行情后再度返身向上，并且一举突破5412点的前期高点。在短期内缺乏强有力的利好配合之下，大盘能够在短时间里再创新高，的确令市场惊讶。面对一个接一个的利空，大盘后市何去何从？
预计大盘将改变原轨道
大盘从4000点开始启动至今，日K线几乎是贴着5日均线以45度角缓慢地上行，其间于8月1日、8月16日、9月7日三次出现过下破5日均线的情况，但很快就回到了原有的上升通道之中。不过，有意思的是，三次短暂的调整，其力度越来越大，8月1日指数在5日均线处止跌，8月16日曾下破10日均线，9月7日短暂破20日均线。其震荡幅度呈现逐渐放大的趋势。这说明随着大盘指数的逐渐上涨，股价的不断高企，多空的分歧越来越大。
从目前市场的技术面走势分析，大盘并没有出现很明显的顶部特征，技术指标的顶背离会在调整中逐渐修复。而近期的调整中，两市成交量也没有发生急剧的变化。也就是说没有单一方向的力量叠加引起市场反向运动，未来最有可能出现的技术走势为：大盘在第三次震荡产生后，改变原来的上升通道，把上涨的角度变小，震荡幅度变大。
典型的资金推动型市场
如果把去年的牛市上升行情看成一个价值回归行情，那今年的行情完全可以用价值发现来形容。价值回归行情可以用具体的工具去度量其价值，但是价值发现行情则有相当大的部分是对未来的价值估计，而这也是产生泡沫的关键。
如何在一种环境中把泡沫吹大，又不至于破灭呢？除了需要绝大多数投资者相信这个未来的估计价值外，还需要大量的资金去维持这个泡沫，这就是所谓的资金推动型市场。实际上，从今年上半年的题材股、垃圾股，到今年下半年的蓝筹股、资产注入股，无一不是靠大量的资金推动来完成股价的持续上涨的。就这些股票的价值来看，都已出现明显的高估，大部分股票已经透支了2008年的业绩。为了能给这些股票的上涨找到理由，一些研究员可谓动足了脑筋：先用传统的PE估值；高了以后改用有未来成长性指标的PEG；仍然偏高后干脆用未来现金流贴现计算它的内在价值。总之，编织美丽的“故事”支撑泡沫，背后是典型的资金推动。
大盘将以退一进二的方式上涨
一个市场价格的合理，除了其本身的价值之外，还在于供求关系。在目前中国经济高速发展，人民币利率偏低的大背景下，外汇储备增长导致外汇占款过多，流动性过剩是资金的现状。去年我国经济还运行在一个低通胀的环境下，但今年由于猪肉价格暴涨引发的食品价格连续上涨，CPI指标不断刷新高点，通货膨胀开始出现了苗头。宏观调控通胀成为了主要目标。扣除通货膨胀率，实际利率为负的状况没有改变，民间积累的财富找不到可以保值增值的地方，纷纷进入房市和股市，催生了股市和房市的泡沫。从近期市场资金面情况分析，市场资金仍然极为丰富。增量资金通过申购基金→进入股市→净值提高→抢购基金→高位建仓的路径，支撑着高高在上的股价。
不过，从近期的一系列举措可以看到，管理层有意识地扩大股票的供给，分流资金，改善目前的供不应求的关系。首先，允许港股直投。H股与A股的比价效应势必会分流部分保守的价值型投资者；其次，通过紧缩政策收紧银行贷款，包括提高房贷首付比例等措施；第三，北京银行，建设银行的发行，以及中海油服、神华的过会将增大股票供给。
当然，这些措施都是一个市场化的措施，就如同一个水龙头，水流的大小是可控的。因此，对于目前市场走势的判断，技术面和资金面是比较吻合的。即当大盘单边上涨较急时，多发或减持股票，打压大盘；当大盘下跌较多时，减缓股票的发行或减持。因此，未来在牛市预期高度趋同的前提下，大盘将改变现在的上涨角度，以退一进二的震荡方式缓慢上涨。
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