中信证券 程伟庆郤峰陈华良
　　估值状态：盈利增长提升估值
    截至12月4日，沪深300指数收盘1780点，5个月上涨40％，估值为20.3倍，同比仅提升26％，因此8月份指数上涨其实是更坚实的业绩支撑，按照目前市场分析师对沪深300指数2007年24％的增速，我们认为沪深300指数20.3倍的估值处于合理偏低状态，在市场氛围偏好的情况下，未来有进一步提升的空间，达到22－24倍的水平，对应沪深300指数1900－2100，相应的上证综合指数2350－2550位置，因此保守估计我们认为近期内（3个月）上证指数有望达到2400点。
　　资金状况：新发基金带来充裕资金
    市场持续向好吸引了增量资金积极入场，流动性成为推动市场上涨不可回避的重要因素。以公募基金为例，今年截至目前共累计发行基金3289.7亿份，其中11月单月发行规模就高达730.5亿，远超出其他月份的单月发行规模。同时，下半年发行的45只新基金中仅有7只明确为货币市场型或债券型，其余均为股票和混合型，这表明大部分募集资金都将进入股票市场。如此巨大的增量资金以机构投资者的形式进入市场，将对行情走势形成冲击。从机构投资者的资产配置和投资理念而言，新增资金进场必定在市场权重股和成长股上进行重点配置，配置市场权重股的目的是紧跟市场比较基准，为业绩提升奠定基础，而配置成长股的目的则是超越基准，获得高于比较基准的超额收益。
　　新增资金的这种配置理念决定了当前大盘权重股和质优成长股的稀缺价值，众多资金追逐有限的大盘权重股和质优成长股无疑将推高其估值水平。
　　A股市场将成为亚太市场的领头羊
    在目前周边市场出现一定程度调整的背景下，A股市场是否也会跟随出现调整？我们认为，在新兴市场起步过程中，A股市行情将会独立于其他市场，特别是发达经济体，而走出自身的大行情。最典型的如印度市场，印度SENSEX30指数从03年累计至今涨幅达到171%，而同期的标普500、富时100、日经225、香港恒生指数以及纳斯达克指数等发达经济体市场累计涨幅均只在20%-50%，特别是在期间周边市场出现小幅调整时，印度市场走势所有影响不大，指数增长持续稳定。而在这期间，印度市场的股市水平和总市值也在稳步提高，这表明新兴市场的股市行情一旦启动，将面临一个持续稳定发展的阶段并最终创造出令人瞩目的行情。
　　今年以来，以A股和H股为代表的中国类股票表现相当出色，截至目前全球投资收益回报前十位的指数中，沪深300指数以98.81%的涨幅位居第五，恒生中国指数以60.49%的涨幅位居第九，占据了前十位的两席。在对未来更好的预期下，如此好的表现将加速海外资金流入A股市场。周边市场曾经的经历都将表明，A股市场将接过亚洲证券市场的领涨大旗，成为继80年代日本、台湾，90年代韩国和最近几年的印度之后最受关注的区域，成为亚太市场的"头羊"。
　　　　　
　　股指期货影响：先涨后跌的走势
    股指期货的推出对标的指数有显著的影响，一般来说，股指期货推出前指数趋向于上涨，期货推出后指数下跌概率较大。举韩国和台湾的经验来看，韩国在1996年5月推出KOSPI2指数期货，其标的指数在期货推出前2个月上涨了11％，在其后2个月下跌17.5%；台湾在1998年7月推出TWSE指数期货，推出前两个月微跌0.33%，其后2个月下跌17％。如果把股指期货推出前的计算周期延长，则可以发现标的指数涨幅更大，我们预计沪深300的股指期货将在明年4－5月份推出，因此，股指期货仍会对目前指数有提振作用。另外，有必要指出，股指期货推出后标的指数下跌并不可怕，因为投资者可以通过股指期货对冲下跌风险。
　　投资机会：对估值的正确把握
    随着A股市场的发展，投资者赚钱模式已经从过去"听消息、跟庄"的方式演化到重视行业研究，公司调研的价值分析模式，准确的盈利预测是投资者赚钱的一大法宝，而伴随主流机构对重点公司的盈利预测趋同，我们认为，盈利预测里增量信息正在减少，未来的投资机会来源于对不同行业，不同公司正确估值的把握。
　　通过大量仔细深入的分析，我们的研究表明周期类行业的估值水平处于历史相对低位。特别是05年以后，投资者普遍对周期性行业保持谨慎态度，估值（市盈率）水平一直不高。与同期大盘估值相比，周期性行业始终维持了15%-20%的折价。
　　如果从PEG的角度来看，消费制造类股票依然保持着较高增长（高于周期类股票10%左右），但由于近一年消费类股票累计涨幅相当惊人，且周期类股票的业绩增长也开始回升，PEG指标开始显示周期类股票具有投资吸引力。在周期类股票中，投资品具备较高的业绩成长性，而原材料加工股票的价格更有优势，两者的PEG指标具有投资吸引力。
　　
　　市场反应表明我们对不同行业估值的研究极具投资价值，从我们最近推荐的十大金股表现来看已取得了不错的成绩。截至12月4日，组合四日涨幅11.6%，超越同期沪深300指数3.42%，跑赢同期上证指数5.57％。基于对行业估值体系的把握，我们认为工程机械、商用车、钢铁等周期性行业目前还处于盈利周期的低点，应该给予较高的估值水平，从具体个股操作来看，我们向投资者推荐三一重工、中联重科、中国重汽、宝钢、联通。