“金蛋”开始下到国内证券市场？

                     财富证券    曹海毅

有人说，垄断的国有企业是一台台印钞机，是能不断产金蛋的“母鸡”，但这只“母鸡”却不断把“金蛋”下到镜外市场，中石油、中移动……最赚钱的公司，都是远“嫁”海外，国内的投资者却无缘分享，随着中国银行的回归，这种尴尬的局面将会被打破，“金蛋”已开始下到国内证券市场。笔者认为，作为国内证券市场有史以来规模最大的IPO，中行的上市，对改善上市公司的结构、提高国内证券市场的区域地位和话语权，都有极为重要的意义，同时也体现了“国民财富，国民分享”的国家战略，具有极为深远的意义。

1、有效改善国内上市公司的行业结构

理论上说，股票市场中一个合理的上市公司结构，应当是在主要方面能够反映整个国民经济的发展历史、运行特点和未来趋势，以真正体现“国民经济晴雨表”的市场地位。例如我国台湾的区域经济主导产业是电子产品业，而在台湾证券交易所的所有上市公司中，电子类上市公司的总股本达2264.66亿股，占其市场总股本的38.54%。而从我国股票市场上市公司行业分布的现实情况来看，目前制造业和采掘业两个行业内上市公司的总市值合计达到25746.9亿元，占据了沪深两市总市值的一半，尽管这在一定程度上反映了我国经济发展的历史状况和现实特点，但是对于拥有31万亿元各项存款（其中储蓄存款15.4万亿）余额，总资产规模接近40万亿元的银行类金融机构来说，其上市公司总市值所占比例仅为4.4%，这显然与现代经济的金融化趋势和银行类金融机构的经济地位不相符合，也使得国内股票市场的宏观经济代表性大打折扣。

              资料来源：WIND资讯

                资料来源：台湾证券交易所

银行类上市公司因其自身的行业和公司特性，往往股本大、经营稳健、市场表现稳定，非常受价值投资者特别是机构投资者的欢迎，在股票市场中一般都扮演着重要的指标股、权重股的角色。目前，以银行为代表的金融企业类上市公司的总市值一般都占到了成熟股票市场总市值的30%—45%左右，构成了市场稳定发展的坚实基础。中国银行上市后，将带来近2000亿的股本数（扣除H股）和超过6000万亿元的股票市值，将极大地改善目前国内股票市场的行业结构，更加客观的反映银行业作为国民经济发展的核心地位和支持作用，突出股票市场与经济增长的关联度，并为我国证券市场奠定长期稳定发展的基石。

2、提高国内证券市场的区域地位和话语权

经过十多年的改革开放，我国经济的整体实力已经位居世界前列，2005年国内经济生产总值（GDP）达18.23万亿元，超过传统发达国家英国，成为世界第四大经济体。但是，与我国经济总体实力不相协调的是，我国的金融体系仍不发达，特别是证券市场的发展仍显滞后，2005年末的资产证券化率仅为20.1%，远远低于发达国家甚至新兴工业化国家的同类指标，国内全部股票市值合计仅占全球主要市场总市值的1.94%左右，显示出国内证券市场仍处于全球资本市场中的弱势地位。

资料来源：财富证券研发中心

             资料来源：财富证券研发中心

中国银行自今年５月初路演、招股以来，受到了海外投资者的热烈回应，有超过百万户的机构和中小投资者认购了中国银行的股票，打破了香港新股招股纪录，也成为最近６年来全球最大规模的IPO融资项目。尽管由于种种原因，中国银行上市选择了“先H股后A股”的方式和路径，但我国证券市场仍十分需要类似于中国银行这样的，代表中国经济发展主流、在亚洲、甚至全球都具有重要影响力的公司登陆A股市场，这样一方面可以大大增加国内股票市场的资金容量和吞吐能力，提升国内证券市场在亚太地区乃至全球的金融地位和国际影响力，另一方面，也可以增强国内资本市场的金融资产定价能力，提升我们在全球资本市场中的主动权和话语权，真正打造属于我们自己的国际金融中心。

3、推动中国股市由资金推动型向价值投资型转变

股权分置改革的顺利推进已经为我国股票市场的根本性转折奠定了制度基础，它改变了股票二级市场与上市公司相割裂的“两张皮”现象，使得公司大股东与普通投资者的利益更趋一致，公司股票价格和市值成为了股东和公司财富的真实体现，将极大地遏止上市公司恶意圈钱、大股东掏空上市公司等恶劣行为的发生。下一步，就是切实提高上市公司质量，营造一个充满生机而又稳定有序的市场环境，提供更多的具有长期成长潜力的价值型投资品种供投资者选择。但由于历史、制度、环境的原因，国内市场中真正的长期价值型公司屈指可数，而交易投机型的上市公司却泛滥成灾，因而导致国内证券市场长期都是资金推动型市场，容易暴涨也容易暴跌，不利于维护投资者特别是中小投资者的利益。尽管中国银行在管理水平、风险控制、公司治理等方面还存在着一些有待完善的地方，但随着公司股份制改造的完成，特别是境外战略投资者的引入，我们有理由相信中国银行能够成为值得投资者信赖的具有长期投资价值的上市公司之一。

成熟市场的发展经验表明，具有长期成长价值的上市公司最受市场投资者特别是机构投资者的青睐，以保险资金、养老保险基金、共同基金等机构投资者为代表的长线资金往往长期持有价值型上市公司的股票，分享公司成长和经济发展带来的稳定收益。因此，只有当市场吸收到越来越多的类似中国银行的长期价值型公司上市，并建立起优胜劣汰的市场机制的时候，中国股票市场才能真正吸引到长线资金投资其中，实现资金推动型市场向价值投资型市场的转变。

                资料来源：雅虎财经

4、体现了“国民财富，国民分享”的国家战略

事实上，中国银行也曾考虑过在A股市场IPO上市，但由于当时国内证券市场正处于股权分置改革的关键时期，IPO业务尚暂停办理，再加上要在年内完成股份制改造并上市融资以便以全新面貌迎接的年底外资银行业务全面放开的冲击，因此中国银行此次选择了“H+A”上市途径也不难理解。但是，从H股上市到A股发行的时间间隔如此之短（不到一个月时间），可能出乎了很多人的意料。此中原因当然有管理层希望借国内市场持续升温，“趁热打铁”的因素，但更重要的是，管理层已经认识到了要发展股票市场、保护投资者利益，最根本的是要让市场中的每一位投资者能够有机会分享到中国经济长期高速成长的丰硕成果，能够让国内证券市场分享到国家政策扶持、优惠对待的国有特大型企业的丰厚利润回报。而促成这一认识的催化剂便是中石油（0857，HK）上千亿元的净利润被海外投资者分享而无缘国内投资者所招致的强烈不满。

因此，对于此次中国银行“回归故里”，我们应当把它理解成为一种现象，而不仅仅是一个个案，作为“国民财富，国民分享”的国家战略的一部分，中国银行的成功回归或许预示着在不久的将来，在解除了股权分置制度束缚的国内证券市场，将会有更多的优质国有上市公司结束“海外游子”的尴尬身份，肩负起本土优质公司在本土证券市场发展中的责任与期望，让每一位国内投资者能够切实分享到中国经济快速发展的成果。

5、增强A股市场与H股市场的联动性

作为首只在股权分置改革工作取得决定性胜利后上市的“A+H”全流通股票，中国银行A股的市场价格被认为将与其H股的价格实现高效联动，关于这一点的最好证明就是在所有的研究报告中，对中国银行A股的发行定价都始终将其H股的发行价和市价作为A股定价的核心依据。理论上说，在完成了股权分置改革并全流通的国内市场中，中国银行的A股价格与H股价格除了反映汇率（预期）变动因素外，不应该存在其他的显著差异性。因此，可以预见，中国银行这只超级大盘股登陆A股市场后，将增强两地证券市场的整体联动性。这里所谓的联动性，不是简单地指我们只能向H股市场看齐，只能成为它的“影子市场”，而是指二者之间具有相互影响、相互作用的关系，尽管从目前的实际情况来看，似乎H股对A股的影响比A股对H股的影响大，但事实上，中国国内经济的规模和增长速度，已经能够影响世界上最发达国家的经济神经，作为中国经济母体中孕育的国内证券市场当然也能够影响H股市场，而且随着更多的“中国银行”们的回归和首发，未来两地证券市场的联动性将会得到更好地体现和升华。

附表：中石油与沪深所有上市公司利润对比