招商证券孟群

　　公司发布公告：2012年新签合同1718.6亿元，同比增长34.4%;2012年主营收入和归属母公司净利润同比增长10%-15%;中水顾问集团2012年主营收入同比增长15%-20%，归属母公司净利润同比增长10%-15%。

　　1、新签合同增长34%，任务超额完成，储备合同增长约25%

　　2012年新签合同同比增长34.4%，是年度计划的111%。国内合同首破千亿，达到1069亿，同比增长57%，其中水利水电合同399亿，同比增长58%，非水利水电合同670亿，同比增长56.3%;国外649亿，同比增长8.7%。我们预计截至2012年末公司合同存量超过3000亿，同比增长约25%。

　　2、2012年业绩基本符合预期，2013年业绩增速将回升。

　　公司预计2012年净利润同比增长10%-15%，基本符合预期。2013年业绩增速有望回升到25%以上，第一新签合同大幅增加带动储备合同提升;第二储备合同中海外占比提升，电力、地产和BT项目占比提升，带动毛利提升;第三老挝钾盐矿一期开始贡献利润。

　　3、披露中水顾问信息，反映大股东维护融资平台的决心

　　公告指出中水顾问资产注入正有序推进，中水顾问2011年收入127.9亿，净利润18.7亿元(相当于中国水电的51.7%)，净利率14.6%。预计2012年收入增长15%-20%，净利润增长10%-15%。此举反映了大股东维护融资平台的决心。

　　4、2013年水电核准和建设进度进入拔高期

　　按相关规划，十二五水电开工1.6亿千瓦(常规电站1.2亿，抽水蓄能0.4亿)，建成0.83亿千瓦，十二五前两年年均新开工约1600万千瓦，建成1270万千瓦，预计后三年年均新开工4000多万千瓦，建成2000多万千瓦，这意味着2013年水电核准和建设进度进入拔高期。

　　5、维持“强烈推荐-A”的投资评级

　　我们关于水利水电投资拔高对应市值拔高期的长期投资思路未变，2013年水电核准和建设进度进入拔高期，中水顾问注入且大股东积极维护融资平台功能，2013年公司业绩增速有望回升，预计2013年EPS0.54元，按2013年10倍PE，对应股价5.4元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　6、风险提示：应收账款回收、水利水电政策和水电核准低于预期。（原载于证券投资）