瑞银证券王鹏

　　营销改革大幕拉开，积极应对行业性压力

　　公司在12年已启动营销体制改革，一是改革机构。由“以条为主”改成“以块为主”，在全国设立7大营销中心。二是改革价格模式。《每日经济新闻》报道称公司计划在13年2月将五粮液提价10%至725元/瓶，涨价部分以市场促销费用反馈经销商。我们认为，通过“提价+费用支持”，公司可更精确掌控终端促销，并通过经费投放进行方向性管理，有利于防范串货和价格管理，值得肯定。

　　新营销模式有望推动收入持续较快增长

　　我们预计2013年公司收入有望同比增长22%，达332.9亿元。动力在于：主产品内涵式增长，中价位酒通过营销改革和吸引更多经销商来实现增长，可能收购兼并一些白酒企业。同时我们预计，2013年将是白酒“收缩”年，高端酒销售压力增大，酒企毛利率和净利率可能下降，全行业的增长将明显放缓。

　　上调2012-2013年盈利预测

　　我们认为营销改革将成为推动公司2013年继续增长的动力，中价位酒在2012年表现也超预期，因此我们上调了对公司的盈利预测，上调后的2012-2013年净利润预测值分别为95.55亿元和120.03亿元，分别上调13%和11%。

　　估值：上调目标价至53元，维持“买入”

　　我们将对12-14年EPS预测值分别由2.23/2.86/3.52元上调为2.52/3.16/3.69元(2012年预测同比+55.6%)。我们因此上调公司目标价至53元(原51元)，维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法(WACC为9.3%)。（原载于证券投资）