中信建投魏涛

　　中融信托2012 年业绩靓丽。

　　2012 年，中融信托实现主营业务收入37.14 亿元，同比增长22.09%，其中手续费收入为35.34 亿元，按照2012 年2800 多亿元的信托规模计算，信托报酬率约1.25%，与2011 年比较基本相当。中融信托2012 年实现营业利润20.27 亿元，净利润15.24 亿元，同比分别增长44.02%和44.74%，按36.6%的股权比例计算，为公司贡献净利润5.58 亿元。

　　中融信托2013 年有望保持规模和业绩高增长态势。

　　受益于信托行业飞速发展的整体市场环境，借助公司良好的管理和激励机制，近几年中融信托在信托规模和业绩增长上均走在行业前列。受现有监管政策的制约和引导，未来信托业将走入主动管理的发展新道，行业性机会向龙头收缩，净资本监管要求决定了增资和重组成为现有信托公司做大规模提升盈利的快车道。在此背景下，2012 年年底增资事项的完成为中融信托2013 年信托规模的增长奠定了基础，预计2013 年信托资产规模将达到4000亿元左右)，中融信托2013 年有望保持规模和业绩高增长态势。

　　公司纺机主业已降至低谷，2013 年下半年有望回升。

　　2011 年以来棉价的持续下跌和国内外棉价差距的拉大对公司2012 年纺机业务影响较大，预计2012 年母公司纺机业务收入和毛利率较2011 年均有一定程度的下滑，加之收购中融信托需承担近8000 万元的财务费用，预计2012 年母公司业绩小幅亏损。受中国企业外迁产能扩大、国外棉价价值回归和部分地方政府可能对国内棉价的补贴政策等因素影响，2013 年下半年公司的纺机业务有望走出低谷。

　　投资建议：我们认为：1、基于2013 年下半年纺机主业有望走出低谷的判断，公司业绩拐点即将显现;2、中融信托2012 年信政合作规模约500亿元，且以地方财政性资金偿还的公益性项目占比较小，此前对此类信政合作业务的叫停对中融信托影响有限;3、看好广义资产管理业的前景，期待2013 年信托业制度变革红利。我们判断，公司股价未来有较大绝对收益空间。维持公司"买入"评级，目标价16.5 元。（原载于证券投资）