中银国际周中

　　我们对2013年国内企业IT支出持谨慎乐观态度。2012年我国IT开支增长放缓，主要是受到宏观经济形势恶化及政府换届推迟IT支出的影响。我们预计2013年这两个负面因素所产生的影响将逐步减退，IT需求有望反弹。在“智慧城市”项目和新型城镇化投资的拉动下，政府和大型企业的IT基础设施需求反弹速度将超过中小企业。我们预计2013年中高端管理软件市场需求将持续增长。我们从渠道了解到，12年4季度ERP需求将有所反弹，尤其是来自于大型企业的需求。

　　加大力量推动产业链生态建设，专注产业链中最具价值的部分，加强分销。建成以ERP软件为核心的产业链体系是解决产品交付能力、ERP厂商实现高质量增长的必经之路。用友软件正加大向平台软件提供商方向转型的力度，努力聚焦于核心的软件产品，精简产品线，通过平台化、行业化降低定制开发比例，提高产品化程度。分销收入今年以来增速快于直销收入增长，显示分销业务具有较好的发展前景。

　　商业模式需求突破。用友正在加强其厂商支持服务业务的收入，而这依赖于：(1)产品核心竞争力的提升;(2)大型企业客户的突破;(3)产业经营环境的改善。我们认为NC6的推出将提升公司大型企业ERP产品的核心竞争力，并且用友已经同中国500强企业中的60%建立了业务往来，我们认为公司做大厂商支持服务收入的基础已经具备。

　　云服务业务经过近年来的投入发展，已经有了初步的基础，公司云+端的模式也是目前国内云服务产业发展的主要方向。由于云计算模式在国内大范围推广还面临一定的不确定性，短期之内投资者对来自云计算服务的收入贡献不应过于乐观。

　　考虑公司成本压力较大和3季度收入不达预期，我们下调2012-14年每股收益预测至0.44元、0.56元和0.70元，目标价由17.10元下调至14.00元，对应2013年25倍市盈率。维持买入评级。

　　主要风险:宏观经济继续下滑;合作伙伴实施能力无法满足客户需求。（原载于证券投资）