盾安环境(002011)：预计行业环境改善，再生能源保持高速发展

　　民生证券刘静

　　1、2013年公司再生能源业务上继续保持高速发展

　　公司2012年前三季度再生能源业务收入已达11-12亿，预计全年收入超过15亿。其中非工程收入占比约为10%-20%。我们了解到，公司13年将继续获取电力集团下属的三线城市电厂订单，12年已有在手订单在13年仍将贡献至少10亿的工程收入。我们预计，13年公司再生能源业务收入仍将有望实现翻番，非工程收入占比保持在10%-20%的水平，同时该部分的利润率水平高于再生能源业务整体利润率水平。从行业目前整体发展态势来看，行业还没有发展到招投标竞争模式，公司在热源、技术等方面与竞争对手也存在差异。我们重申对再生能源业务发展保持向好的判断。

　　2、预计2013年商用和特种空调市场需求有所改善，公司收入表现将好于2012年

　　2012年公司在各项商用和各细分特种空调市场的表现受行业需求低迷影响，整机业务预估保持持平，我们判断2013年商用和特种空调市场环境比2012年将有恢复式增长，结合公司在各细分市场的良好布局和储备，预计2013年表现将好于2012年。

　　3、配件主业仍然提供安全边际，格力为第一大客户

　　公司目前第～大客户为格力，其好于行业整体水平的发展对于公司配件主业稳健发展提供重要保障。我们维持前期看法，配件主业在13年仍为公司发展提供重要安全边际。

　　4、多晶硅业务13年目标为控制亏损，期待相关政策利好

　　公司12年多晶硅业务受行业环境影响，全年亏损金额预计约为2，000万元。我们了解到，13年工作重心仍为控制亏损，目前来看相对于同行公司的库存压力很小。我们期待相关政策或将出台对于公司13年多晶硅业务发展可望带来支撑。

　　自我们跟踪公司以来，公司从制造商向系统服务商的转型过程逐步推进并体现，各业务团队的积极进取姿态和执行能力也值得认可。我们预计2012~2014年EPS分别为0.46元、0,68元与0.95元，维持强烈推荐评级和20元目标价。

　　风险提示：对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力弱化;下游需求低迷;销售费用难以控制。
　　（原载于证券投资）