信达证券

　　首商股份 （600723）公司上半年实现营业收入62.32亿元，同比增长6.45%；利润总额4.70亿元，同比增长17.97%；实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元，同比增长23.49%，摊薄每股收益0.36元，每股经营性现金流0.19元。公司上半年没有新店开出，营业收入同比增长6.45%，主要是老门店同店增长所致。其中，京内收入53.35亿元，京外收入7.24亿元，分别同比增长5.45%、9.72%。京外地区增长较快，主要源于西单商场三家外埠门店，兰州店、成都店和新疆店均处于成长期。公司上半年综合毛利率20.89%，同比略有下降，幅度为0.12个百分点，主要原因是上半年打折促销的力度有所加大。环比来看，二季度毛利率较一季度略上升0.23个百分点。公司上半年销售净利率为5.58%，比去年同期增进0.58个百分点。公司销售、管理效率都有明显提升，销售费用率和管理费用率分别为4.77%和7.38%，分别同比减少0.15和0.36个百分点。

　　公司今年业绩增长主要来源于内生增长，西单外埠门店和燕莎奥特莱斯是公司的主要增长点。公司明年有望开出重组之后的第一家新门店。鉴于公司是购物中心、奥特莱斯等新兴业态的先行者，公司在大体量百货门店的管理经验、与高端品牌供应商的长期合作关系都构成了公司的竞争优势。预计公司2012-2014年净利润同比增长25%、19%、17%，对应EPS为0.66元、0.78元、0.91元。公司目前估值相对较低，具有较高的投资价值，维持“增持”评级。

    (原载于金融投资报)