华创证券

　　公司第三季度业绩大幅超出市场预期，恢复性增长势头强劲，预计公司业绩高速增长可以维持到2012年底或2013年上半年。

　　酒鬼酒（000799）公司发布三季报业绩预增公告，预计前三季度实现归属于上市公司净利润4.3-4.7亿元，同比增长400%-447%，每股收益1.32元-1.45元，同比增长371%-418%。公司业绩再超预期，增速再创新高。公司第三季度实现归属上市公司净利润1.69-2.09亿元，同比增长572%-732%，业绩大幅超出市场预期，恢复性增长势头强劲，预计公司业绩高速增长可以维持到2012年底或2013年上半年。

　　公司发展与行业增长共振，实现超高速发展。2011年酒水行业超预期火爆改变了市场预期，受此影响诸多业外资本涌入白酒行业的流通领域，酒类经销代理操作的简易性和高毛利空间成为吸引资金的主要因素，作为拥有关系和资源的新型经销商参与酒类经营，这些新型经销商本身就是酒类的大量消费者，今年公司以其一定的品牌力嫁接这类新型经销商，通过在空白区域以汇量的方式招商成为贡献业绩的核心动力，业绩呈现爆发式增长。

　　公司汇量式网罗新型经销商，营销能力不断改进，跑马圈地招商实现高增长。公司的品牌和产品优势受到新型经销商青睐，招商工作进展顺利:公司属于有知名度的三线品牌，获得经销商认可；公司的主导产品切入主流价位，精品酒鬼酒和封坛酒鬼酒价位定位次高端，次高端品牌近两年都获得200%以上的增速，符合行业发展趋势；公司的营销和管理不断改进：组织上系统化设立湖南销售公司、北方营销中心、南方营销中心，大幅增加业务人员，设四大品牌事业部，对品牌的运作推进精细化管理;市场运作加强落地——在湖南和山东等地开展百强县工程推动产品运作落地，实现良性动销等等。公司通过汇量式的网罗拥有资源和人脉优势的新型经销商，在全国范围内跑马圈地式的开拓空白市场，实现业绩的高增长。

　　酒水行业由于受到2011年超火爆表现的影响，无论是企业层面、经销商层面还是市场层面都对今年的酒水市场预期乐观。然而进入2012年，行业受到三公消费限制、经济减速抑制需求等因素的影响，景气度下行，一、二线品牌的市场都面临很大的压力。三线企业的这种高成长前期依靠的是市场拉力，市场的拉力作用在行业景气度触顶下行的趋势下边际效益递减，因而对公司的这种逆势增长，其未来的增长空间和增长速度或将打折扣，对公司增长的持续性维持谨慎态度。上调公司2012-2014年EPS分别为1.91元、2.24和2.45，维持“推荐”的投资评级。

    (原载于金融投资报)