东兴证券

　　加加食品 （002650）未来公司将实行外延扩张和内涵增长相结合的发展路径。外延扩张方面：公司有望和调味品行业优秀企业进行合作，实行强强联合，并在产品、市场以及营销上相互借鉴。同时，目前公司终端销售较旺盛，加之老抽产品升级为生抽产品过程中产量有一部分下降，因此公司可能通过收购产能来缓解目前的产能瓶颈，实现规模和市场的快速扩张。之前由于公司在生抽产能上的不足，导致其在拓展一线城市和餐饮渠道等新市场的进度不能太快，因此随着产能的外购，公司可实现市场和产能规模的双受益。内涵增长方面：第四季度公司将继续推广其“淡酱油”和茶籽油战略，并且依托其成熟的新产品研发和市场推广经验推出淡酱油和茶籽油新产品，如果新产品能复制面条鲜等产品的成功路径，公司业绩增长将会获得新的动力。

　　公司已经呈现内涵增长+外延扩张的快速发展格局，正在围绕酱油与茶油主业开展多项扩张工作，堪称业内逆势增长典型。近年来，公司业绩不断超越市场预期，本次三季度业绩向上修正也极大的增强了其未来业绩增长的确定性，考虑到其募投项目20万吨酱油、1万吨茶油等将在2013和2014年及以后若干年带来规模与效益双丰收，预计其2012-2014年净利润增速为32%、35%和54%，EPS(全面摊薄)为1.08元、1.46元和2.25元，对应PE约19倍、14倍和9倍，结合当前市场整体估值水平，给予公司2012年30倍PE，目标价33元，给予“强烈推荐”评级。

    （原载于金融投资报）