□国海证券 代鹏举

　　(S0350512040001)

　　公司发布公告，吸收合并湖南西部民爆的重大资产重组方案获得中国证监会上市公司并购重组委员会审核通过。对此我们点评如下：

　　重组成功对公司意味的不仅仅是炸药产能的增长，更加重要的是切入到民爆产品缺口较大的湘西地区。通过本次吸收合并西部民爆，公司工业炸药年许可生产能力从7.2万吨提升至9.4万吨，许可产能增加30.5%。但更加重要的是公司业务将延伸至湖南地区，湖南的地质条件以及目前交通设施现状，决定了其未来民爆产品还存在广阔的需求增长空间。同时，还可以向周边存在民爆产品缺口的贵州等地辐射，未来成长空间打开。

　　西部民爆业务一体化，盈利能力强，大幅增厚公司业绩。西部民爆是炸药产销、运输、爆破服务一体化的区域优势民爆企业，主要经营区域在云贵高原东侧武陵山片区的湘西自治州、怀化市、张家界市，区域内矿产资源丰富，基础设施落后，区域内民爆产品需求增长潜力广阔。下属16家炸药流通子公司和近20家爆破工程分公司，每年利润贡献额占比超过50%。2010年西部民爆净利润1.08亿，2011年受当地安全事故影响产能未发挥出来，加上硝酸铵成本居高不下，净利润4990万元。吸收合并后，公司2010-2011年营业收入较交易前分别增长42.52%、72.29%;净利润较交易前分别增长129.81%、176.26%。

　　原有业务盈利下半年也将改善。收购的陕西商洛秦威化工去年停车亏损，徐州子公司因去年新建生产线亏损，今年下半年开始正常生产，业绩将有明显改善。

　　预计公司重组完成后，2012-2013年每股收益分别为0.32元、0.71元，首次给予公司“买入”评级。

（原载于中国证券报）