第一创业 吕丽华 于洋
　　（S1080510120003）
　　
　　（S1080111080036）
　　
　　
　　公司经营风格变得更为务实、稳健，销售逐步转向正轨，同时业绩极具弹性，股价存在较大上涨空间。给予“强烈推荐”评级。
　　
　　3-5年内，我们认为热毒宁销售收入有望达到30亿元，银杏内酯有望快速放量达到20亿元，加上即将上市的痛安及口服品种等，公司销售收入有望达到70亿元。按照20%的净利润率，25倍PE，公司市值有望超过300亿元。
　　
　　清热解毒注射剂市场将诞生出30亿元规模的大品种，热毒宁胜出概率最大。这首先是因为，清热解毒市场容量与心脑血管市场容量基本等同。以湖北基本药物市场为例，心脑血管注射剂销售额是清热解毒市场的9.3倍，但销售量上基本相当。其次是热毒宁安全可靠。根据公司对不良反应的跟踪情况，2011年公司的不良反应率为0.039%（罕见），严重不良反应率为0.0011%（十分罕见），且呈现逐年降低的趋势。
　　
　　销售体系步入正轨。公司去年10月开始新一轮营销调整，销售人员激励机制大幅改善，且渠道库存下降到合理水平。今年中期热毒宁毛利率达到81%，胶囊品种毛利率72%。由于管理费用共同摊销，我们认为前者盈利能力并不比口服品种差。在中性假设条件下，银杏内酯及痛安注射液不纳入考虑范围，预计2012-2014年公司净利润同比41.6%、47.1%、29%。
　　
　(来源于：中国证券报)