| 来源： |
中信建投 |
发布时间： |
2012年07月25日 07:59 |
作者： |
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公司牛栏山系列酒通过产品升级和向外埠市场的扩张实现收入的快速增长,盈利能力不断提升。
中信建投
顺鑫农业(000860)公司2011年实现销售收入76亿，同比增长21%，EPS为0.7元。公司主要利润来源是白酒业务，2011年毛利润白酒占比达到73%。可以说，白酒业务去年发力是收入特别是净利润实现较快增长的重要原因。
牛栏山酒厂是主要增长点。公司白酒业务拥有牛栏山和内蒙古宁城老窖两个酒厂，其中宁城老窖实施全蒙战略，主要在内蒙地区销售，2011年实现收入1.2亿，贡献净利润231万。牛栏山系列围绕构建“大北京市场”和“外埠根据地市场”布局，通过产品升级和向外埠市场的扩张实现收入的快速增长，盈利能力不断提升。2011年牛栏山酒厂完成销售13万吨收入23.9亿，净利润1.87亿，业绩大幅增长。
去年公司种猪业务发展迅速，实现销售收入1.5亿，同比增长79%，净利润3768万，增长25%，毛利率为35%。未来公司还将继续加大种猪养殖的投资，扩大规模实现全国布局。屠宰业务受仔猪和猪肉价格波动影响，头猪利润较低。今年随着上游掌控力度的提高和猪肉价格的回落，屠宰业务盈利能力有望提高。盈利预测：公司白酒业务坚持外埠扩张和产品结构升级，未来白酒的稳步增长有保障;种猪和屠宰业务仍可维持稳定增长，盈利能力将有所回升。农产品加工、配送和管理业务虽然比重不大，但仍是公司稳定的收入和利润来源。
公司近日发布业绩预减预告但并无实质下滑。公司公告，上半年业绩同比下降50%-80%，EPS为0.13-0.31元，主要原因是一次性收益减少所致。去年同期出售顺鑫茂峰实现投资收益1.52亿，贡献EPS约0.35元，则去年上半年实际业绩为0.28元。今年一季度的EPS0.19元，假设二季度同比持平，则今年上半年公司业绩为0.25-0.31元，主业变动幅度为-10%-10%，并无实质下滑。
公司的牛栏山产品以前集中在低端产品，近几年产品升级初见成效，中高端产品销售占比超过50%，出现了6个销售过亿的产品，但吨酒价格和其他品牌横向对比仍然处于低位，未来升级潜力巨大;外阜市场增长迅速，目前有4个外阜省份销售过亿，还有5个接近亿元，外阜销售增速超过50%，今年有望9个省份全部过亿。
一二线白酒提价后，500元以下价格带留下了许多空白，牛栏山依靠餐饮和流通渠道，在10元、50-100元和100-200元三个价格带树立了产品标杆;下一步将通过产品结构升级，以及向长江、珠江三角洲和东北、华北、西北地区的扩张再上一个台阶，预计在未来几年仍然将保持40%以上的收入增速。通过比对产品结构和盈利能力，牛栏山与沱牌的质地相当，远好于金种子，且牛栏山60%产品是中低端，未来结构升级空间大，且还未到业绩释放期。
看好公司白酒业务的发展空间。目前牛栏山已是二锅头第一品牌，估计占二锅头市场70%的份额，公司未来还将不断提升品牌定位、拓展外埠市场，带动整体收入和业绩同步增长。预测公司2012-2014年EPS分别为0.75、0.98和1.22元，对应PE为20、15、12倍，维持“增持”评级。虽然公司白酒属性较强，但考虑到其他业务的综合性，重新调整公司的目标价，给予2012年27倍PE，目标价20元。
来源:《金融投资报》
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