| 来源： |
证券导刊 |
发布时间： |
2012年07月24日 17:01 |
作者： |
赵冰 |
| |
作为骨明胶行业龙头厂商，公司主营业务将受益于明胶行业的治理整顿。同时，公司还积极涉猎毛利率较高的胶原蛋白肠衣业务和创投业务，为公司增加了新的利润点，未来业绩有望超预期。
赵冰
上海证券
执业证书编号：S0870511030004
明胶业务前景看好
青海明胶股份公司成立于1996年，经过十多年的发展，经营范围已包括明胶、机制硬胶囊、机制软胶囊（保健品、化妆品）、药品、杂骨收购等相关行业的制造、销售、投资、咨询与服务，主要产品包括照相明胶、药用明胶、食用明胶、硬胶囊系列产品、非食用保健品等。公司具有年产明胶6000吨、机制空心硬胶囊100亿粒、4.5亿粒软胶囊生产能力，生产设备及工艺达到了国内同行业先进水平，产品产量、质量均居全国同行业前列，营销网络遍及全国各大中城市，产品行销全国各地，其中明胶产能位居国内第二，仅次于国际知名企业罗赛洛（中国）。
2011年，全球市场明胶产量为33.9万吨，德国嘉利达集团、法国罗赛洛集团、比利时PB公司三家巨头已经占到全球明胶产量的60%以上，其中照相明胶年产量约1万吨，占总产量3%，随着数码技术的广泛应用，彩色胶卷使用量不断萎缩，除医用黑白X片保持一定的需求量外，照相明胶在明胶总产量所占的份额将越来越少；药用明胶年产量约为10万吨，占总产量29%，近5年复合增长率达10%，在自身用途不断拓展与药品市场稳定发展的带动下，预计需求量将继续保持增长；食用明胶年产量约22万吨，占总产量65%，近5年复合增长率为2.4%，预计未来将随食品工业的发展而继续增长；工业明胶年产量约1万吨，占总产量3%。具体到我国，根据中国明胶协会和中国行业咨询网研究部汇总整理的统计数据，我国明胶行业的市场容量从2005年的2.86万吨增加到2010年的5.7万吨，年均复合增长率为14.79%，远远高于全球市场3.51%的复合增长率。随着世界经济的一体化，预计我国明胶行业细分市场的发展趋势与国际市场基本一致，药用明胶和高档食用明胶生产企业将迎来更多发展机遇和更大发展空间：未来5-10年医用明胶需求还将保持15%的增长速度，食用明胶需求增速将达到10%以上。
此外，随着近期工业明胶问题的暴光，预计政府将会对整个明胶行业加强监管，一方面一些不合格企业会被挤出市场，而行业内技术工艺先进、生产设备优良、管理水平优秀、规模效应明显的优质企业将会得到重点扶持，另一方面供需缺口的存在将会促使明胶价格进一步上涨。公司作为国内最大的明胶生产企业，技术工艺先进、生产设备优良、管理水平优秀、规模效应明显，将占据更多市场份额。预计2012年公司明胶业务增长率将达到20%以上，毛利也有望逐步走高。
胶原蛋白肠衣市场前景广阔
胶原蛋白肠衣概述
肠衣在肉类加工中占有重要地位，它是灌肠类制品赖以成型的物质，并且能够在一定时间内保持制品的稳定。自古以来，制作肉类制品都使用天然动物肠衣，但目前越来越多的人造肠衣已被应用到肉制品加工当中，其中胶原蛋白肠衣的生产和应用尤为引人注目。胶原蛋白肠衣的发展已有近百年历史。20世纪20年代，德国发明了胶原蛋白肠衣，在美国、日本、德国、英国等发达国家已得到广泛生产和使用。其生产集化学、物理、生物、机械等各类学科的应用于一体，生产工艺复杂，科技含量高。同时，肠衣中胶原蛋白含量约占70%，是一种安全、环保、健康的食用产品。
布局胶原蛋白肠衣有望复制神冠成功经验
2012年2月，公司通过非公开发行募集资金的方式以不超过13000万元的价格收购宏升肠衣100%的股权，在完成收购后，再按照与本次收购宏升股权相同的价格，对宏升肠衣增资19000万元。其后，公司将以收购后的宏升肠衣作为实施主体，建设年产4亿米胶原蛋白肠衣生产线技改项目，形成年产胶原蛋白肠衣5.6亿米的生产能力，正式进军胶原蛋白肠衣领域。公司预计，项目达产后年销售收入为16,100万元，年平均利润总额可达6,398.03万元，具有较好的经济效益和社会效益。
此前，国内掌握了胶原蛋白肠衣核心生产技术并具有规模量产能力的企业，仅有梧州神冠（香港上市公司）和宏升肠衣两家。其中，梧州神冠在国内市场经营多年，市场基础良好，占有绝对垄断地位，2011年共销售胶原蛋白肠衣33.85亿米，销售收入达到15.02亿元，净利润为7.05亿元，同比增长30.3%和32.87%，毛利率高达61.9%，市场份额达到90%以上。
由于当前胶原蛋白肠衣市场的供不应求，按梧州神冠公司数据估算，宏升肠衣目前1.6亿米的产量，对应收入规模约为7千万元左右。同时，公司在收购书中承诺，宏升肠衣2012年度和2013年度经审计净利润的合计数不低于1,500万元。如果公司的收购方案在下半年通过，则能增厚公司EPS约0.02-0.03元。
创投业务表现优异，获益可期
公司目前的实际控制人为天津泰达科技风险投资股份有限公司，合计共持有青海明胶15.25%的股份，而天津泰达科技风险投资股份有限公司是一家同国际风险资本运做方式接轨，形成规范化的风险投资管理与金融运做机制，拥有专业化的精干的投资经理人队伍和科学、规范的价值评估体系及投资决策流程的专业风险投资公司，注册资本达到4.10亿元人币，管理资金规模超过十亿人币。受此影响，公司在PE领域表现也相当不俗，先后成立了天津海达投资管理有限公司、青海宁达创业投资有限责任公司、广西海东科技创业投资有限公司共3家子公司进行创投业务。2010年子公司海达投资参股的晨光生物与天汽模均成功上市。其中，公司间接持有晨光生物约71.4万股，按晨光生物IPO发行价格30元计算，账面价值则将达到2142万，而其持股成本仅为686万元，这就意味着公司在晨光生物中的该笔投资仅一年回报率便超过212%。另外一个成功案例便是近期，据证监会网站预披露信息显示，公司参股的三家企业已经在排队IPO。
2012年2月6日，公司公告称其参股的百洋水产成功过会。资料显示，公司持有百洋水产444.89万股，占该公司发行前总股本的6.74%。参照同行业公司东方海洋约40倍市盈率估算，百洋水产上市定价约为28元/股，青海明胶所持股权市值将超过1.2亿元。而青海明胶此前投资的小西乳业和中材节能，也在证监会公布的IPO企业名单中。统计显示，青海明胶共计投资小西乳业和中材节能8534万元，是投资百洋水产金额的近4倍。如果参股企业成功上市，青海明胶将大幅获利。受益于创投业务的优异表现，我们保守预测公司2012年投资净收益将达到2000万元。
投资建议
公司2011年实现每股收益为-0.04元，预计公司2012年实现每股收益为0.07元，动态市盈率为94.18倍。行业上市公司2011年、2012年平均市盈率中值分别为29.52倍、23.54倍，公司目前的估值水平高于行业平均水平。考虑到公司作为骨明胶行业龙头厂商，生产能力，生产设备及工艺达到了国内同行业先进水平，产品产量、质量均居全国同行业前列，营销网络遍及全国各大中城市，产品行销全国各地，公司主营业务受益于明胶行业的治理整顿。同时，公司还积极涉猎毛利率较高的胶原蛋白肠衣业务和创投业务，为公司增加了新的利润点，未来业绩有望超预期。我们看好公司未来的成长性，给予公司"未来六个月，大市同步"评级。
|
| |
|
| |
[作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。] |
| |
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
