| 来源： |
东方证券 |
发布时间： |
2012年07月17日 08:09 |
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东方证券
公司发展进入良性轨道,现金激励已显现作用，公司业绩稳定增长且增速逐步加快。
同仁堂(600085)公司发展进入良性轨道，现金激励已显现作用。从2007年开始，公司业绩稳定增长且增速逐步加快，营销体系搭建基本完成，同时伴随着2011年现金激励计划的出台，公司和控股子公司同仁堂科技的利润增速分别达到28.68%和25.24%，创近年来利润增速新高，激励作用开始显现。
品牌维护与创新，让其焕发新光彩。同仁堂集团带领下属子公司不断加大对本品牌的维护和创新，一方面提高维权力度，将品牌保护工作纳入干部考核体系中，各种盗用同仁堂品牌的事件正得到有效遏制，另一方面提高广告等费用，在弱势地区努力提高认知度。未来健康药业和同仁堂国药的继续发展将如同云南白药品牌下的牙膏和透皮等产品一样提升同仁堂的品牌价值，这将持续惠及上市公司的药品业务。
坐堂医引领传统中成药走向繁荣。公司官网显示2012年1月份，商业公司销售收入和利润分别同比增长29.6%和55.3%，预计同仁堂商业未来有望保持快速发展，不仅直接提升上市公司整体业绩，也间接推动公司制药业务的发展。中医坐堂医重新开放意义重大，以同仁堂为首的特色中药店将开始聚拢更多人气，而中医师的普及教育将带动更多中成药品种为大众所接受，传统中成药有望迎来新繁荣时代。
公司2012年一季度实现营业收入22.97亿，同比增长22.78%;净利润2.36亿，同比增长26.54%;归属母公司股东净利润1.52亿，同比增长27.65%;基本每股收益0.117元。收入和净利润高增长延续:前期管理和营销的改善推动了公司收入和净利润加速增长，通过细化产品营销，主导品种维持20%以上的增长，并挖掘销售额在5000万元以下的二线产品的增长，2012年一季度公司的收入和净利润继续保持了20%以上的增长。
成本下降，毛利率提升:本报告期内中药材价格稳中有降，公司核心产品如安宫牛黄丸、牛黄清心丸等采用了较多的贵细原材料，通过择时采购，本期综合毛利率43.77%，同比上升1.9PP;母公司毛利率46.63%，同比上升1.3PP，成本下降带动公司净利润增长加快。由于需求旺盛并且产能受限，公司的明星产品安宫牛黄丸等供不应求，现金现货体现了良好的现金流量，一季度每股经营活动产生的现金流量净额0.317元，远高于每股收益，并且应收账款周转率高于应付账款周转率，表明公司经营稳健，现金回款能力强。本期管理费用率8.4%，比去年同期略有下降。公司经营持续改善，2011年公司增资获得了“同仁堂商业”52%的股权，公司的体系架构更加完整，在扩大医药零售规模的同时，也为公司的产品提供了更多销售渠道，未来经营看好。
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.57、0.71元，目前股价已反映公司业绩拐点向上，未来同仁堂品牌将逐步升值，同时坐堂医的发展将可能为传统中成药的发展注入强心剂，这两点有望成为业绩超预期发展的关键。公司历史估值水平一直较高，三年滚动市盈率在35倍左右、两年滚动市盈率在39倍左右，给予公司“增持”评级。
来源:《金融投资报》
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