| 来源： |
证券导刊 |
发布时间： |
2012年07月06日 16:46 |
作者： |
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分析师：朱程辉
作者单位：湘财证券
SAC执业证书编号：S0500511040001
资产重组概述
公司以11.21元/股的价格向实际控制人广州日报社下属全资子公司广传媒发行总计3.42亿股，购买其持有的广报经营100%股权、大洋传媒100%股权及新媒体公司100%股权。
广报经营主要负责《广州日报》的广告、印刷、发行等经营工作，其中广告业务是其主要盈利来源，《广州日报》不仅是华南地区发行量最大的报纸，同时也是全国第一份广告收入过十亿元的报纸；此外，广报经营拥有7条印刷生产线，其中有6台双幅机、1台单幅机，每小时总印力达到654万对开张，位列全国之首。
大洋传媒负责经营广州日报社旗下的《老人报》、《舞台与银幕》、《岭南少年报》、《广州早报》、《新现代画报》、《广州文摘报》、《美食导报》、《大东方》、《共鸣》等9家系列报刊的广告经营业务，大洋传媒下属先锋报业负责《足球报》、《篮球先锋报》等体育系列报刊的经营管理；地铁报业公司负责《羊城地铁报》的经营管理。
新媒体公司主要经营新媒体业务，拥有"大洋网"（******）和"求职网"等网站资产，其中大洋网是广州市网络主流媒体，区域综合城市门户网站，日均页面访问量超过6,250万。
本次资产重组前，公司的控股股东为广东日报社，持股为37.73%，资产臵入后，控股股东的持股比例上升至68.49%；控股股东承诺，如政策允许，未来将无条件允许上市公司购买其未注入上市公司的报刊采编业务资产。
报纸行业分析
报业媒体在经济下行时颓势显现
2011年虽然报业广告市场整体实现11%的增速，但上市公司年报显示，报业广告增速不容乐观：其中新华传媒的广告报刊收入同比减少22.38%；浙报传媒借壳上市后首份年报显示，全年广告收入为7.72亿元，同比仅增长7.65%；表现较好的博瑞传播11年广告实现收入3.73亿元，同比增长18%，若扣除户外广告业务，公司原有广告业务的增速仅为7%。
2012年1季度报纸广告同比出现负增长。根据CTR的数据，2012年1季度，各媒体广告刊例花费大幅回落，其中报纸同比下滑比例为6.3%，相比较2011年同期13%的广告增幅出现显著下降，报纸也是众多媒体中同比表现最差的媒介。房地产、交通、商业及服务业一直都是报纸广告收入的主要来源，但受房地产持续调控影响，房地产广告营销均出现巨幅下降，交通广告营销也表现黯淡。据调研了解，2012年上半年，相关报业广告同比下降幅度将高达20%-30%。
"保增长"将有利于报业广告止跌企稳：影响报业经营的主要因素为宏观经济走势、报业广告重点行业景气程度以及新媒体冲击影响,从这三方面分析来看，下半年报业报告市场有望止跌企稳，未来几年将保持缓慢增长态势。
"保增长"将有利于报业广告止跌企稳：随着政府对保增长的重视，预计下半年宏观经济将会企稳回升，将带来报业广告市场的恢复；近期来看，房地产市场成交量回暖，汽车补贴政策推出都有利于重点行业广告投放的增长。
长期而言，报业广告市场仍能稳定增长"十二五"期间国民经济每年8%的增长率依然可以持续，扩大内需、加快城市化以及产业结构升级都将会对广告行业带来利好，具体的影响逻辑包括内需提升带来广告市场规模扩大、城市化加快带来读者规模增长，产业结构升级导致相关行业推广需求和广告支出的必要增长。
新媒体对报业广告的影响将是一个长期过程，一方面传统的阅读方式和固定的阅读人群保证了报业广告市场将会保持稳定的增长，另一方面报业公司也将会借助于新媒体、电子出版等途径加强对广告主的吸引力。
报业体制改革释放新的活力
按照文化体制改革的路线图，2010年我国出版体制改革基本取得成效，并开启了报刊体制改革的序幕，根据总署安排，2012年底将会完成所有非时政类报刊的转企改制任务，远期目标是形成不同主体参与的产业格局。在政策体制的支持和促进下，报刊类企业将会像前期改革的出版发行类企业一样，实现经营理念转变和效益提升。
资产注入显著提升公司价值
资产注入前公司业绩增长乏力：资产注入之前，粤传媒主营为印刷业务，主要为中央、省、市各级报社和出版社提供印刷服务，同时兼营广告代理业务，为广州日报及其系列报纸提供广告客户代理、制作服务；过去几年印刷业务市场环境不好，纸张等原材料和人工成本不断上升，印刷业务毛利率不断下降，同时营收增长乏力，经营状况不甚理想。
资产注入显著提升公司价值：本次注入上市公司的标的是广州日报社下属优质资产，整体经营稳定，有明确的市场定位，盈利能力较强，资产注入将有利于广州日报社下属的印刷、发行、广告等报刊经营和新媒体业务更好地整合，从而降低经营成本，提高经济效益。
资产注入后，公司的主营业务将成为广告业务，印刷业务变成公司的第二业务；公司的营收规模和盈利能力也将显著提升；我们预测公司12-13年的营收规模分别为14.08亿元和16.21亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.18亿元和3.8亿元，对应的EPS为0.46元和0.55元。
期待新媒体转型战略落地
传统媒体纷纷加快转型步伐：虽然报业广告市场未来将保持稳定增长，但受经济波动影响较大，同时受到"数字化"冲击日益显著增速将会放缓，在此背景下，平面媒体公司(包括传统出版)纷纷加快转型，上半年浙报传媒大手笔收购盛大游戏资产不仅加快了行业整体转型的速度，同时也表明了行业转型的迫切性；统计传统媒体上市公司，纷纷推出了不同的转型方案主攻文化地产、数字出版、影视剧、游戏和广告等。虽然转型战略短期内虽难以产生明显绩效，但却决定了企业未来长期发展，对于具有明确转型方向并进行前瞻性战略布局，同时拥有内容、资本和技术优势的优质公司将享有先行优势。
公司未来最大看点便是新媒体转型战略方案，目前公司的新媒体业务以大洋网和求职网为主，经营状况不理想；公司表示未来将继续围绕媒体企业在区域内容、资讯服务、用户基础及营销资源方面的资源优势，依托大洋网平台打造华南区域内最强势的生活资讯服务门户，同时也将在移动互联网、新型终端、电子商务、新兴数字媒体形态、新型业务模式等领域内积极布局，并大力拓展新媒体业务的外部合作，以参股、并购、孵化等方式参与新媒体市场竞争。
进一步巩固大洋网在区域内的竞争优势，打造华南地区第一的生活资讯服务互动平台；夯实现有无线产品基础，加大投入，积极布局移动互联网市场；整合优势资源，拓展区域电子商务市场业务；寻求文化产业领域内的拓展机会，借助资本运作平台，完善新媒体业务结构并探索新媒体领域内相关多元化。
公司目前已经成立全资子公司广东广报投资公司，尝试利用自有资金对外投资布局和培育新媒体业务；本次重组后公司将拥有接近40亿元现金这也为公司的外延并购提供充足资金支持。
盈利预测及估值建议
我们预测公司2012-2013年的营收规模分别为14.08亿元和16.21亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.18亿元和3.8亿元，对应的EPS为0.46元和0.55元；当前以6月19日收盘价10.59元计算所对应的PE分别为23X、19X、17X，估值低于行业的平均水平25.3X，股价也低于定增发行价格，我们给予公司"增持"评级，目标价为11.5元。
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