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中信证券
梦洁家纺(002397)公司2011年收入、营业利润和净利润分别为12.5、1.32和1.12亿元,同比增长46%、2%和22%,EPS0.74元。收入符合预期,但净利低于预期。公司2011年收入增长强劲,其中外延扩张贡献21.6%(终端净增430家),内生增长贡献约20%(主打品提价近10%)。受益产品倍率提高和直营收入占比提升3.4至31.8%,综合毛利率提升3.8至44.4%。但2011年公司新增直营店100多家,且多集中于一线城市,导致销售费用率同比上升5.5至28.5%。应收账款周转略有恶化。2011年公司应收账款周转率14.2次,同降5.57,为公司加大终端支持力度和直营渠道较快扩张所致 (因对加盟商授信增加,且商场渠道结账周期较长)。同期资产减值损失提升213%至900万元,缘于应收账款坏账损失增加及对SICHOU的商誉全额计提约300万减值损失。
2012年一季度公司收入和净利润分为2.69和0.23亿元,EPS0.15元。收入下滑缘自春节提前及促销活动减少,但受益销售费用有效控制、以及高新技术企业所得税率同比下降,净利润仍实现近18%增长。受经济放缓带来更新需求波动和地产因素影响,家纺行业2011年四季度以来增速现放缓。龙头加快扩张或可弥补行业影响,且公司产品中婚庆刚性需求占比相对较高,抗风险能力较强。
预计公司2012年将继续保持新增400-500家的扩张速度,且更重视开店质量,直营扩张趋稳。预计销售费用提升将得到控制,销售费用率可维稳。预计公司2012年保持渠道较快扩张，同时将更重视开店质量,增长将回归稳健。预计公司2012-2014年EPS为0.90、1.13、1.40元。维持“增持”评级。
来源:《金融投资报》
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