| 来源： |
海通证券 |
发布时间： |
2012年04月26日 08:35 |
作者： |
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海通证券
由于2011年铁路货车整车业务已为公司贡献全部利润，公司将继续受益货车快速增长。
晋西车轴（600495）公司2011年一季度合并报表实现营业收入5.88亿元，同比增36.76%，明显高于预期;营业利润558万元，同比降71.65%;归属于母公司净利润为550万元，同比降65.32%，EPS为0.02元。母公司营业收入3.58亿元，同比增144%；母公司净利润为820万元，同比增239%。三个并表子公司营业收入2.30亿元，同比降18.71%，并表子公司分拆出的净利润为-250万元，比2011年一季度的1399万元下降剧烈。
公司业绩来源的三驾马车盈利情况变换剧烈，计提资产减值损失和营业外收支变化巨大。2011年晋西铁路车辆公司是股份公司收入的一半和利润的全部来源，但在2012年一季度由于货车招标节奏和新车型适应期导致2012年前3个月盈利能力大幅下降，估计该全资子公司一季度净利润可能仅为800-900万元；包头北方铁路子公司继续拖累股份公司业绩，并表子公司共计提了971万元资产减值损失，分析应为包头子公司为主，且据下游货车公司反映，2012年一季度包头公司车轴生产滞缓未能正常供货，直至4月初方才恢复，估计包头公司一季度应亏损1000万元以上；太原晋西车轴总部收入和利润表现大幅上升，营业收入3.58亿元，同比增144%；归母净利润为820万元，同比增239%。
今年二季度该是政策考虑出手的时刻，政策真正微调是一个大概率事件。如果政策出手，铁路等基础设施投资当是首要的选择，这会对铁路设备的需求构成实在的拉动。随着铁路建设资金的落实和铁路投融资改革的推进，大规模的在建工程和铁路十二五规划仍有望完成。铁路设备行业最艰难时期已经过去，行业处于复苏期。
今年货车需求(含国铁、企业自备车和出口)仍将有20%的增长，全年实际交付量将超过6万辆。公司在国铁招标中的市场份额约为4%，今年货车交付量有望突破2500辆。而车轴和轮对作为货车的零部件，也会受益于货车需求和公司货车交付量的增加。
铁道部货车订单仍将保持。今年铁道部将招标4万辆货车，较去年增长33%，部招订单可保证公司货车订单充足。考虑2012年铁路自备车与出口需求仍旺，货车行业面临结构型供不应求的局面，不排除在整车特别是配件产能偏紧的情况下铁道部招标价格微幅上调的可能。
考虑一季度包头北方铁路公司实际约亏损1000多万元的情况，调减公司全年净利润的预期约1000万元，预计2012年公司净利润约为1.72亿元。但考虑货车、车轴需求实际上旺盛情况，量价齐升效应已开始对公司产生影响，预计公司2012-2014年EPS分别为0.57、0.75和0.90元。由于公司2011年铁路货车整车业务已为公司贡献全部利润，公司将继续受益货车快速增长，车轴涨价及近日铁道部体制改革启动预期也使公司有一定溢价空间，维持投资评级为“买入”。
（原载于金融投资报）
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