| 来源： |
湘财证券 |
发布时间： |
2011年12月13日 15:43 |
作者： |
苏多永 |
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湘财证券苏多永
毛利率保证高安全边际，公司有能力应对价格水平变化 公司项目具有较高的毛利率水平，大部分项目处于40%左右的毛利率水平。在定价问题上公司进退自如。重点结转项目，包括青岛鲁商首府、济宁南池公馆、临沂凤凰城和沂龙湾、国奥城等都是高毛利率项目，未来的货量也都很充足，公司有能力应对价格水平的变化。
在非限购城市有一定布局，布局限购城市的刚需也较为充足，总价段普遍不高 公司主要布局于山东省内，临沂和济宁都属于非限购城市，市场表现都较为平稳。济南市场的刚性需求有保障，而青岛项目推案压力不大。未来可能推案的哈尔滨市场也表现相对平稳，并且对于首次开盘项目的策略空间也较大。
深刻理解资金链情况，不杞人忧天 从整个房地产上市公司群体看，我们认为大部分公司的资金链均处于稳定可控的状态。而对于鲁商置业来说，关联方贷款为公司的运营提供了较为明确的支持。探讨资金链状况不仅要看总体的负债水平，还要看债务结构、来源、抵押物情况、以及持续获得贷款的能力。我们认为公司的债务结构合理、来源可靠、抵押物稳定、可以持续获得关联方贷款支持。公司三季报的净负债率水平为125.5%，在业内属于较高负债水平，但考虑到公司的项目回款情况，包括购房抵押贷款滞后的周期，以及公司的国有公司的背景，我们认为公司的资金链稳定，风险不大。
项目结转锁定性处于优质地产公司中等水平，2012年利润水平将大增 我们对公司的结转进行了详细的预测和说明，青岛的鲁商首府部分楼栋、北京蓝岸丽舍部分楼栋、青岛蓝岸国际二期三期部分、常春藤部分楼栋、重庆云山原著项目都将有相对较大的增长。
我们对公司结转判断依然维持，维持6-12个月公司“买入”评级，目标价7.44元。维持预测2011年至2013年的每股收益分别为0.45元、0.93元和1.51元。 (来源于：证券投资)
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